理念及估值老唐实盘2019-08-07

明天买入

3383 字来自微信公众号 · 唐书房

今天小钱到账，大约占总仓位的2%，预计会在明早买入洋河。

上周实盘周记的「下周预计交易」部分，老唐写到“下周可能有笔小钱到手，或许会加洋河或腾讯二者之一。若届时条件差别不大，会略主观倾向于腾讯。”

有不少朋友在文章下面询问，为何会考虑腾讯，不是还没有到买入点吗？老唐的回复是：

我不知道朋友们有没有意识到背后的意思。我是说本周腾讯有可能大跌，从周末的30017亿人民币的市值触及我的买点27500亿人民币以下，给我创造买入的机会。

届时如果腾讯和洋河都在买入区域，即使洋河相对于买入点折扣更大一点，但由于上述的二三四原因，我会倾向于买腾讯。

这是个猜测，也仅仅是个猜测，不好直接说出来“妖言惑众”

。

支撑这个猜测的背后论据，是中美贸易战的升级及港岛形势的恶化，可能会以所谓远东金融中心地位不保的担忧，引发港股的短期情绪性抛售。

昨天腾讯最低跌至31360亿港币的市值，对应人民币约28050亿市值，没有触及我的买点。目前买入区域里只有洋河诱惑我，所以还是选她了

。大体如此。

郑重提醒：请千万不要将老唐的分享看作鼓动你买入。书房有很多人统计并总结过，老唐买入后继续下跌的概率非常大，在老唐买入价上打个七八折才安全。老唐只是记录自己的操作，完全没有建议你抄作业的意图，请一定一定注意独立思考

。

和上面这个猜测类似的事，是在8月2号的《抄作业的三种疾病和四种境界》一文里，老唐留过一个作业“贸易战谈判情况不妙，为什么不卖出，为什么不减仓呢？留给愿意思考的朋友们当课后作业。”

这个作业不知道是否有朋友思考过，不过我没在留言区见到有回答的。估计要么是已经完全理解老唐为何这么做，要么可能就是忽略了这个问题。

这种问题很多见，经常遇到类似“明明知道要下跌，为何不先回避”的提问。老唐一贯玩笑性质的回复“我是老唐，不是明明

”。今天顺带解释一下背后的思考过程。

首先要确定两个前提：

第一，在我眼中，股权的长期投资价值优于类现金资产。我说的长期，指5年以上——原因，我在书房多篇文章，以及《价值投资实战手册》里反复阐述过，这里略过；

第二，我持有状态下的企业，我对它的价值判断一定是高于甚至远远高于目前市值等价的现金的——这个不用解释吧，若非如此，我就不持有它了。至于判断的对与错，是另一码事。

在这两个前提下，如果我判断我的某只持仓股，会因为某种因素，可能在短期出现股价的下跌，我会怎么做呢？

两种情况：第一是我100%知道股价会下跌，那我一定卖出，等下跌后再买入，从而获取差价。无论这被命名为投资还是投机，我不介意标签或者帽子

。

但问题的难点通常不在这里，每位理性的投资者都应该清楚地告诉自己：在投资世界里，几乎不会存在100%确定的事情。正如西谚有云：Nothing related to money is 100% secure.

于是，如果我们对自己够真诚，对自己的钱包够负责，听到那句“明明知道要下跌”，应该自动替换成“我猜测有很大概率会下跌”

。

我猜测有很大概率会下跌，是否应该抛出，等跌下来以后再买入？——这才是我们在投资过程里经常遇到的真实问题。

因为我们有大脑，我们有情绪，我们无论多么理性，基本上也避免不了去对市场波动做一些预测或猜测，区别不过在于，我们如何用它指导自己的投资行为。

用文字表述似乎没有那么清晰，不如还是手绘图吧！

图中X为现在的股价，Z点为我预期的未来股价，XY之间为我认为大概率会下跌的幅度，Y点为预计买入价，S及S’点为股价波动中的实际低点。

很显然，推到尽看，上图中的ABC三条线，就是我脑海里这只股票未来可能的走势——还有一条D线，是从X下跌，跌破S’，然后再也没有回X位。如果脑海里有这条D线，很显然是看错企业的问题，不是本文里讨论「等跌一跌再买回来」的问题。

在我们猜测有很大可能会下跌的时候，如果卖出持股，等待其下跌再买回来。毫无疑问就是判断未来股价会走C线，如果这个判断对，所收获的奖励是X-Y之间的现金量。

但是，未来实际走C线的可能有多大？这个问题涉及到我们的判断准确率有多高的问题。

严格的说，我们大家（包括我，也包括你，也包括市场上每天吹嘘看对的各路神人）对短期股价波动的判断准确率基本上就是50%，只不过由于我们的大脑具备自动选择性记忆的保护功能，让我们更容易记住自己看对的时候，而倾向于遗忘自己看错的时候

。

夸张点说，假设我是一个对短期股价判断正确率高达2/3的神人——三次判断两次正确。只是金融圈还没有发现我，没有给我开个几千万年薪让我坐在电脑前面，将高达2/3正确率的判断作为一个变量输入模型，帮他们印钞

。

支撑我赚到X到Y的差价，必须要有两个判断同时正确：一是从X点开始下跌；二是要跌至Y点及以下。

然而，即便我每个判断都有高达2/3的正确率，两个判断同时正确的概率将是2/3×2/3＜45%。

也就是说，即便我的正确率高达2/3，未来股市走A或B线的概率依然高达55%以上，我有45%的概率赚到XY之间的钱，而有55%的概率失去这只股票或者在更高的价位上追回来。

套用在实例上说，就是比如上周末在31017亿市值位置卖出腾讯，计划在27500亿买回来，小赚那么3517亿

——哦，忘了除以95.55亿股本，应该是每股小赚36.8港币差价。那么，如果本周腾讯从周二低点328.2港币开始上涨，投资者怎么办？

是没有到买入价位也照样买回来？还是继续等，不到价格不买？如果想法是前者，是什么阻挡我们如此英明的没有在周一买回来？如果是后者，如果股价从现在起一路上涨，再也没有触及27500亿市值，怎么办？

或者我们用洋河和茅台来举例。假设洋河在130元以上的位置时，根据我下半年会有20%以上调整的判断卖出去，等待在105以下买回来。现在走出来的股价图，是走到了105元，成功买回来，每股多获利25元左右。

但是，同样的持股，比如茅台假设我们在千元以上也依据同样的判断卖出，然后等待800元左右买入，可是股价最低只到923.8元就开始上涨了，并假设未来没有回头。

此时，投资者手上是捏着一把现金呆坐，还是放弃转而追逐次选的（熟悉度和确定性较差一些的）投资对象？

这种放弃导致的（看不见的——即本来应该赚到，但没有赚到的）损失，很多投资者不会计算进自己的成本里。如果将这部分资金及收益一起纳入投资收益率里计算，很容易就能够发现，损失了大量本来应该赚到的钱，拉低了长期回报。

某些被热捧的定投也是同样原理，将资金分成很多份，一点点买入，用铁定带来约3%~4%收益的类现金资产仓位平滑股市市值波动，获取一种心理上的平静。但如果将闲置资金的收益和本金一起纳入计算，通常结果会比较尴尬。

这种依赖于对短期股价判断的操作，还有另一个害处，就是有很大可能养成随股价波动患得患失的习惯。

比较常见的心理活动，要么得意于这次判断对了，从而下次继续按判断操作，最终在某次错过某只股票上巨大的升幅，一举将所有收入囊中的XY都抵消了。

要么因为现实中股价落在S或S’位置，让自己要么错过，要么觉得赚的还不够多。从而在以后的活动中不断试图调整Y点位置，妄图准确拟合事实上根本不可能被准确拟合的最低点，导致更大概率地错过X-Z利润。

这就是我为什么在看到有可能会跌的时候，依然傻坐着的背后思考。在我看来，我要赚的是X-Z的空间，不是X-Y的空间。所以，ABC线路对我而言，效果一样。

截止8月7日收盘，年内收益29%。多说两句：①老唐说的收益率，都是排除新加资金影响后收益率；②包括明天新加入的资金，今年新增资金约占总仓位的7%，大概相当于一个10万元的账户追加了7000元。

因为收益率没有计算新加入资金，且一个10万元账户收益率不会因为有7000元的追加，发生什么有统计价值的差异。所以，类似“老唐赚钱只是因为不断有新的现金投入”这样不过脑的说辞，就预防性省了吧，谢谢

。

有三位远方的朋友到成都，老唐五点出发去接待，不知道什么时候能回来，所以文章提前发出，五点前的留言还能聊一会儿

祝朋友们七夕快乐

祝天下有情人终成眷属

祝书房朋友们都能给自己所爱的人创造理想的生活