老唐实盘2022-12-17

老唐实盘周记20221217

5832 字来自微信公众号 · 唐书房

本周交易

无

目前持仓

目前持仓：腾讯42%，茅台20%，洋河18%，分众13%，古B8%。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收益

本周沪深300指数下跌1.1%，老唐实盘净值上涨约0.1%。

2022年内沪深300指数-19.96%，老唐实盘净值-2%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法收益率和资金加权收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。

加回现金分红的沪深300全收益指数，2013年末收盘为2610.75点，今日收盘5359.54点，8.96年的年化收益率8.36%；同期老唐实盘年化收益率24%。

老唐实盘与沪深300指数收益对比图

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

疫情相关动态。
中央经济工作会议精神。
茅台分红、扩产及前董事长入狱。
三件和腾讯有关的小事。

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1.疫情相关动态。

疫情是本周最热话题，不能不做记录。

但正因为是网络热点，所以信息处处可见，仅书房小圈子和老唐个人朋友圈里，我就已经读过数十位朋友直播的感染过程、身体体验、药品经验了。

将心比心，我估摸着已经有许多朋友看烦此类信息了，所以，我尽可能简短吧。

第一、此时的彻底开放措施，虽然局面略显混乱，且许多地方出现了短暂的药品及医疗服务的供应不足，但我个人认为方向是正确的，且可能是唯一正确的道路。

后视镜说，最完美的当然是10个月前采用此时的策略。

那时其实已经有大量境内外可靠数据，证明奥密克戎具备感染力超强（防不住）、杀伤力弱（不值得付出巨大代价去防）的特性。

如果10个月前这么做，那我国的三年防疫史就真是秦始皇摸电门--赢麻了。不过，此刻亡羊补牢，好过继续坚持封控。

虽然无论放开还是封控都很痛，但放开是痛快，痛过后有希望快乐；封控是痛苦，痛过后是无尽的苦难。

第二、此时的宣传口径，转弯确实很急。

无论是官媒还是专家，口径转变之快，让很多朋友有种身处玄幻世界的感觉，一时不知道该信谁。这种苦闷我感同身受，完全能够体会。

这些东西列举了也发不出来。幸好时间不久，大家本身也有记忆，无需提示。我们略过算了，说说身边可信的分享供参考吧。

伴随着身边越来越多的感染者出现，所谓的「90%的感染者无症状」之说，已经不是概念之争，就是纯纯的错。

以北京为例，估计就是把所有没发烧的人都算成无症状感染者，有明显发烧、头痛、嗓子痛、肌肉痛等症状的人，占比可能也不止10%。

不过，90%以上的人不需要去医院，是实情。

除了极个别的特例，目前看到的信息，基本都是发烧、某处痛，大都能在三四天时间里缓解甚至消失。

所需药物大体就是：布洛芬或对乙酰氨基酚任选其一即可。二者都能退烧和止痛，总体布洛芬止痛更强，对乙酰氨基酚退烧更强。

所以，奥密克戎不可怕也是事实。

据网络信息及部分当地朋友的分享，最早沦陷的保定市已经基本脱离恐慌，正在逐步恢复正常生活。

广州也已经逐步步入正常社会。虽然还没有大报形容的这么热闹，但我个人估计大报只是把下月稿子提前发了。也是真话，来略早的真话。

网上发出声音最大的是帝都，有种“不阳不是北京人”的感觉。

以我认识的小样本北京人，管中窥豹做观察，大部分都阳过了，其中部分已康复。

据说目前去医院的人数，已经显著下降。冲击高峰可能已经过了，后面应该是逐步好转的大趋势，天佑中华

其他城市情况有轻有重。但还是上周那句话，估计除了个别天赋异禀的人之外，我们绝大部分人最终可能都会感染。

不过，这毕竟是病毒，我不太信钟大爷前天说的「感染一次奥密克戎后，体内会产生抗体，等于打了一次疫苗，一年内再次感染的比例非常小。」

个人觉着还是能防则防，能推迟感染尽量推迟感染，能不感染尽量不感染，不去蹭这个「免费疫苗」为上。

这周二，孙春兰副总理说「把（疫情防控的）工作重心从防控感染，转到医疗救治」，周四卫健委新闻发言人米锋重复了这个说法。

周五新华社发布的重磅长文里，肯定了近期的一系列措施是「有序推进」的。

我们基本可以肯定，虽然自政策大转向以来，一号从未在任何场合亲口肯定过这些措施，但国家的全面开放、回归正常态，已经是不可逆转的大局。

我个人估计最多两个月后，阳不阳的就没人关心了。

2.中央经济工作会议精神。

那关心什么呢？经济。

关心挣钱，关心消费，关心股票，关心成华区的大瓜小馒头......这些才是俗世最美的烟火味道。

周四和周五的中央经济工作会议，没有超预期的东西。

据路边社谣传，说上面对强刺激有分歧。一派认为要赶紧刺激，否则代价将会很大；另一派认为管控完全放开后，自发的补偿性消费及投资就可能带来大幅增长，不宜再刺激。

听着似乎都有道理。只能感慨幸亏决策者不是我，否则头发要愁白。

不过，会议还是有一些值得关注的提法，比如：

【继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具】这个我理解就是要财政加大支出，增加政府投资的基础建设。

【稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配】，相比去年对货币政策要“灵活适度”的表述，这个“精准有力”的用词，看上去很明显是要加大放水力度的。

【着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。】摆脱疫情阴影，推动消费是2023年的优先工作。

【要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。依法保护民营企业产权和企业家权益。各级领导干部要为民营企业解难题、办实事，构建亲清政商关系。】这是强调对民营资本的尊重。

【要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。】这是从打击资本无序扩张转向到支持（互联网）平台企业大发展。

政策变了，舆论口径也跟着变了。在今天于北京召开的《财经年会》上，就有清华大学经济管理学院院长白重恩为垄断平台发声，他说：

“关于垄断数字经济企业，尤其是平台企业，天生就必须规模大，才有生存的价值。

因为一个平台拉入越多的参与者，参与者之间的交易才能更加充分，积累的信息更加有价值，所以平台企业就是要大，越大效率越高，才能为社会做出更大的贡献。

在经济学理论中，大家有一个比较明确的认识，就是不应该限制平台企业的规模，规模大才有效。

但规模大就有可能产生一些对社会不利的影响，我们要分清楚一个企业的规模和垄断地位与垄断行为不同，不应该限制它的规模，而应该抑制它的垄断的行为。”

当然，正如会议指出，这一切都还要【从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手】

预期和信心，不是召之即来挥之即去的东西。正所谓“等闲变却故人心，却道故人心易变”，我估计这个心理预期和发展信心，还需要较长的一段时间才能慢慢恢复。

不管方向如何，风大风小，我看了看手头的持股企业，至少没有逆风的

茅台、洋河、古井，符合扩大内需的大方向；分众是助力企业挖掘国内需求的小帮手；小企鹅，引领发展、在国际竞争中大显身手的平台企业，舍我其谁？

也不知道是不是情人眼里出西施？总之，对于挨惯打的，没发现新的打压，那就算咱们的利好

另外还有一些和房地产、新能源、招商引资、外贸出口有关的东西，和咱们无关，跳过。

3.茅台分红、扩产及前董事长入狱。

茅台股东大会无悬念通过了特别分红方案。这只是流程，没啥可说的。

这笔分红实施后，茅台上市以来现金分红就达到1760亿了。

2001年茅台上市时，合计出资20.4亿（31.39元/股，认购6500万股）拿下茅台公司26%股份（发行后总股本2.5亿股）的所有股东，在2006年股改收到大股东赠送的股改对价（10送1.2股）后，占比提升为29%。

这些股东作为一个整体，大致已经从公司获得现金回报约6.35×26%+1754×29%≈510亿元——2001~2005年前合计分红约6.35亿，2006年至今合计分红1754亿（含本次特别分红）。

投入20.4亿，22年现金分红拿回510亿，目前拥有茅台公司29%的所有权，这展示的就是“别瞅傻子、瞅地”的投资过程。

如果你能找到这样的企业，你会担心它股价下跌吗？恐怕欢喜还来不及，对不？

特别分红方案没啥惊喜，但扩产方案是惊喜。

茅台的扩产，我是早有预期的。咱有证据表示不是事后诸葛亮，哈哈。

这里的食言，指的是2017年底茅台经销商大会上，李保芳董事长的「至少十年内不会再扩产」之说。

很显然，就在2017年，贵州省及茅台管理层，并没有想到市场对茅台酒的需求这么高。

他们以为5.6万吨投产后，很长一段时间里足够满足市场了，所以不大可能再搞产能扩建。

相反，那时公司担心的是产品滞销对市场形成冲击。

2018年，茅台还规划了5万吨成品酒库，来作为销售不畅时的缓冲。这个成品酒库项目，后来因为茅台酒的供不应求而失去价值，也就不了了之啦。

在市场有强大需求，茅台核心产区有空余土地的情况下，预测公司会“食言扩产”不是啥难事儿。

而去年年初，公司在茅台镇中华村和太平村的买地行为，已经漏出了蛛丝马迹（后来还买过一次）。

这下可以确认这是为茅台酒扩产准备的地了。

本周发公告说，计划投资约155亿建设茅台酒“十四五”技改项目，地点位于茅台镇太平村和中华村。

规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施。建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。

项目建设周期为48个月，公司将根据市场情况和公司实际情况安排投产进度。

这里的几个数字需要大致说一下。

建设周期48个月，指的是所有项目全部完工的时间。

实际建设过程中，每年重阳节前完工的制酒车间，都能在当年投产并在次年产出基酒。制曲车间可以调剂，而酒库是可以更晚点的。

所以，这1.98万吨究竟在哪年开始投产，释放多少产能，还要看公司未来披露，此刻猜测意义不大。

大致上说，假如明年开工，按平均分在4年时间里投产预计，即每年约5000吨，那就意味着从2028年开始，就可以逐步释放可售商品酒了。

我个人拍脑袋估计，可能投产速度会比这个稍快，比如每年6500吨，2025年全部完工。

拍脑袋的来源，是猜测这样比较方便2025年总结“十四五”光辉战绩。再问只能装神了，给不出其他证据

至于更远的远景，走一步看一步吧。此刻，贵州省政府和茅台公司自己也说不好，我们就更没有必要瞎猜了。

以往谈产能，都说的是设计产能，这次说的是实际产能。

通常茅台基酒的实际产能要高于设计产能，比如目前茅台酒设计产能就是4.27万吨，但实际产能约5.65万吨。

在不担心新增产能销售能力的假设下，以计划新建实际产能1.98万吨vs已有实际产能5.65万吨，大致可以这么看待这件事：

这是全体股东花费155亿，克隆了一个规模大约是现有茅台1/3大小的酒厂，该酒厂最晚四年后启动生产，大约再有四到五年后开始印钞。

以当下规模的茅台市值2.2万亿为准，这个九年后印钞的“小”酒厂大概能值7500亿吧，只不过还要折现到今天。

以目前无风险收益率3%~4%的市场环境，按两倍风险收益率8%来毛估估，大概能新增当下价值3500亿吧，值一个半涨停板

不过，市场似乎没感觉，本周才涨了3%。不急，耐心等，咱最不缺的就是耐心，相信价值迟早要反应在价格上

茅台基酒需要储藏四到五年后，才能灌装销售的特性，决定了新建产能时，需要配备对应储藏能力（酒库）。

这个四到五年之间，究竟是四年零几个月，是没有准确数字的。

但这次公告透露的，为1.98万吨实际产能，配套建设8.47万吨酒库，或许我们可以瞎猜一下：这个四到五年之间，大约就是8.47/1.98=四年零一个季度？？

和茅台扩产的好消息一起传来的，是前董事长高卫东入狱的事儿。

怎么说呢，不要考验人性。

以正式通报用词判断，高卫东可能是被更大的萝卜带出来的泥。

这是掌握战略资源“茅台酒”的官员，常见的倒台原因。

书房2021年8月18日的文章彩蛋里，我曾经和朋友们分享过袁氏窝案，是被王X运、王X光这两只“大老虎”带出来的泥。这次轮到高董了。

茅台高管是高危岗位，其根本原因是座下利益空间太大，不可能不招惹“围猎”。

几年过去了，形势没有变。前年在茅台第17位高管入狱时写下的这段话，今天还可以抄送@丁雄军董事长

4.三件和腾讯有关的小事。

都不重要，知道即可。

小事①：2022年12月9日之前回购的股份，已经于12月16日全部注销。此刻腾讯总股本缩水为95.75亿股（9574629585股）。

小事②：腾讯2022年年度业绩，将于2023年3月23日晚上发布。

小事③：中美关于中概股会计审计问题进展顺利。

美方确认中方配合良好，美方监管人员完全可以在没有中方陪同的情况下，自由调阅和审核资料。中概股被强制退市的时间，确定可以推后一年。

虽然话没说死，但推测上此刻我方能这样配合，大概率这个强制退市雷，其实是解除了。没道理今年配合，明年又改成不配合。

顺带说句无关的：分众回购的法律障碍已经解除，公司随时可以回购了。第一次回购发生次日，需要发公告披露的。

本周运动

本周跑步四次合计20公里，陪我家领导赏红叶徒步5.5公里。

周六同口径除皮净重83.8kg（175cm），环比上升0.2kg

今晚有摩洛哥vs克罗地亚的三四名之争，而且不需要熬夜，十一点开战。看吗？

明晚法国vs阿根廷巅峰对决，也是十一点。

眨眼，四年一次的绿荫盛宴就要收官了，有点不舍吧？

祝朋友们周末愉快