唐书房/原文/2020

未归类2020-01-09

关于PEG的补充讨论

2394 字来自微信公众号 · 唐书房

昨天的文章里，着重阐述了老唐估值法25倍市盈率取值的基础原理和实战应用。顺带指出了所谓“净利润增长率为多少，市盈率就应该为多少”的PEG估值法错误应用。

然后用一个简化例子示意了老唐估值法和PEG估值法的区别。针对这个简化例子，留言区里有三位朋友@林远洲@黄爱国@长风提出了一些补充看法，我觉着可以顺便再做个延伸聊聊，加深理解，遂有此文

首先表述我个人对PEG估值法的整体看法：我个人从一开始接触，就认为PEG估值法是没有逻辑支持的，完全经不起推敲。只是由于传播的过于广泛，而且口诀也简单易懂——颇得我国传统医学“吃啥补啥”之精髓，因此被在市场广为流传

就其本质而言，我认为是可以彻底抛弃的指标。它很容易让我想起一个华尔街经典笑话：

有一天，一位分析师和他的客户一起去马场赌马。
客户提议在9号马上下注。分析师说自己要先研究每一匹马，只有经过了认真分析之后才能下注。
“你也太理论化了，听我的，我有秘诀”。客户说完就去下注了。
结果9号确实赢得了冠军。
客户得意扬扬地大声说:“我告诉过你。我有秘方！”
分析师问:“什么秘方？”
“很简单。我有两个孩子，分别是两岁和六岁。我把他们的年龄加起来，所以我下注9号。”
分析师反驳道:“可是，2加6不是等于8吗？”
客户说:“我告诉过你，你太理论化了！”

有些理论，背后的逻辑还真就是：“我有两个孩子，一个六岁一个两岁，我把他们的年龄加起来，所以下注9号”，奇妙的是9号确实赢了

在我看来，类似“净利润增长率10%，合理市盈率为10倍；净利润增长率30%，合理市盈率30倍”就是这种类型。

创造和传播它的旗手名气再大，也改变不了这个事实。正因为它缺乏逻辑支撑，所以我对它没有深入的研究，也不使用它。

在昨天文章结尾处，老唐列表举了一个简化例子，之后有位叫@林远洲的朋友，留言说我的表格疑似有误。

这位朋友说PEG的应用，虽然是看未来三年的净利润增长率，但估值时并不使用三年后的净利润，而是用已经实现的净利润×增速×100。

比如老唐表格假设当年净利润为100亿，未来三年年化增速为20%时，peg估值为100×20%×100=2000亿。而不是老唐使用的三年后净利润173亿×20%×100=3460亿。

同样，买点为2000×0.75=1500亿，而不是3460×0.75=2600亿。

同时，林远洲朋友还暗示了另一种用法，就是买点不需要打0.75折，直接用当期净利润×增长率×100就是买点——这是我理解的，林远洲并没有直接这样说

我把留言原文截图过来放在下面，以防是我歪曲了这位朋友的意思，顺带再误导了大家

按照这种含义，那算出来的就是买点，而不是估值。具体估值是多少，该估值法并不给出数据。

但按照成长股的买入定义，至少也应该追求三年翻倍吧。所以我粗略地将PEG估值法三年后的估值，按照买点1的两倍估算。

那么这张表格将会变成下面这样——先申明：我不确定这种用法的对错，毕竟我对PEG研究甚少。表格数据只是用于思路探讨和对比。

该企业当下净利润为100亿，未来三年年化增速分别为5%~50%时，老唐估值法和PEG估值法的数据对比如下表

表格上面四行数据没动，下面三行做了调整：

PEG买点1=100亿×净利增长率×100；

PEG买点2=PEG买点1×0.75；

同时我增设了三年后PEG估值数据，取值为PEG买点1的两倍。

从表中我们可以看出，在企业净利润增速20%~30%区间时，两种估值法指导下的买点非常接近。

如果peg采用0.75折的话，增速35%~40%区间，和老唐估值法买点差距也不大。

但如果是这样运用的话，昨天文章里谈到的PEG估值缺陷仍然存在，即：对于低增长的企业，PEG估值法给出的估值特别低。

对于低增长企业，这种估值法基本上不太可能获得买入机会。比如一家每年赚100亿真金白银，同时每年还能有5%增长的企业，买点设置为350亿或500亿，几乎没有实战可能。

当然，说几乎，并不排除股灾或某种极端情况下遇到，只是说它不能成为日常指导操作的手段。

在保持缺陷的同时，却丧失了昨天文章里谈到的PEG估值法优点，即：更容易抓住那些企业净利润实现超高成长，同时市场估值从高市盈率到更高市盈率的公司。

对于预计增速很高的企业，这种PEG估值法给出的买点数据也并不高。譬如年化增速50%的企业，两个买点分别位于三年后预计净利润的11倍和15倍市盈率。

实战结局，可能会和拒绝接受年化30%以上增长假设的老唐估值法一样：成功错过。

留言区里另一位叫@黄爱国的朋友，也提出了和林远洲类似的看法，一并表示感谢

一位叫@长风的朋友从另一个角度做了补充，他说：

“林奇说过，PEG估值法只适用于10倍到30倍pe估值的企业，超过此范围的不适用”。林奇具体有没有这么说，我没注意过——主要是我不关注PEG

但如果真的只是这个区间有效，那这种估值法，更加可以直接摒弃了。因为在这个区间，它和老唐估值法的差异非常小。

老唐估值法的每一步都可以做出解释，而PEG估值背后的逻辑却很难理解（至少对我而言很难理解），疑是“因为6岁+2岁，所以选9号”模式

聊了这么多，结果只是排除了一种指标。或许某些朋友会表示失望。但其实排除也是一种“否定性收获”，节约了时间，绕开了陷阱，对不？

最后，如果这两篇文章对喜欢PEG指标的朋友，造成心理或情感伤害，老唐预先表达歉意

我一般尽量避免评价其他人的方法或模式：

一者自己的理解不一定对；

二者投资界盈利模式千千万，没有谁掌握唯一的真理；

三者我谈事情过于简单粗暴，容易对某些利益群体造成直接伤害，招来一些无谓的口舌

这次聊它主要是被那些“利用当年净利润增长率或明年净利润增长率，质疑老唐估值法25倍市盈率取值”的错误问题搞烦了

聊完拉倒，下不为例