老唐实盘2019-11-15

老唐实盘周记2019/11/16

4337 字来自微信公众号 · 唐书房

明天有事，周记提前发布。

本周交易

无

当前持仓

目前持仓茅台46%，腾讯22%，洋河11%，分众10 %，古井B5%，海康5%。

下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①持仓比例=持股市值/账户总值；

②仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

附上周数据

收益

2019年内收益45%（四舍五入数据）。

自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，45%（均不含新股收益）。

若2014年元旦净值为100，则当前净值为434。以5.88年折算，年化收益率约28.4%。

重要信息

①腾讯三季报。

周三晚间腾讯发布三季报。季报本身信息比较简单，加上腾讯这种明星公司，网上解读颇多，跟踪起来其实蛮简单的。

这份三季报总体来说很平静，几乎所有的新闻都会提到的数据，我就直接跳过去了。只说说在我看来有关注价值的几个细节：

A.云服务首次披露具体数据。

第三季度云服务营业收入同比增长80%，达到47亿元。

从收入数据角度说，去年全年腾讯云服务的收入是91亿元，同期龙头阿里云营收214亿，腾讯占阿里的42.5%；今年第三季度阿里云营收93亿，腾讯占阿里比例50.5%，双方都在高速发展，但腾讯云势头更好，差距正在逐步缩小。

从市场份额角度说，老大阿里云和老二腾讯云的市场份额从2016年的40%VS7.3%，演化为2019年上半年的41.6%VS11.9%。两家都在扩大市场份额，腾讯云由于基数原因，扩张速度略强。

B.品牌展示广告拖累整体表现。

正好周四央视调查中心发布数据，今年前三季度中国广告市场整体下滑8%。互联网和梯媒还略好一点，传统媒体更惨，整体同比下降11.4%。

品牌展示广告短期内依然要受制于宏观经济影响下的企业投放欲望，暂时看不到什么主动改善的能力。

C.利润同比基数问题。

由于去年三季度有美团上市造成的一次性收益影响，三季度报表利润同比-13%。刨开这个一次性因素，同比增长24%，挺好。

其他数据中规中矩，无惊也无喜。对于今年大约千亿人民币净利润的腾讯来说，目前大约2.7万亿人民币的市值，估值上占不到市场先生什么便宜，能获取的就是企业的成长收益。

不过，腾讯的成长在我眼里是一个高确定性的送钱时刻——注意注意，高能警告：老唐说的可能是错的，可能是成见，可能是屁股指挥脑袋，甚至可能是收了马化腾的钱来拉抬股价

。老唐的看法你一定要过脑。切记切记！

这个确定性老唐从去年说到今年了，可惜股价不配合，一直按着老唐摩擦。好在老唐脸皮厚，一边摩擦一边不断增加仓位，希望几年后能再次笑嘻嘻回来截图

。

为什么说它是送钱呢？只要能将视线离开股价，基本不需要什么深入的财务分析水平，几个基本的常识就能把握要点——8月份的《腾讯的确定性》一文已经详细阐述过，可以一字不改

。

游戏无忧，无论是悲观者或者乐观者，看法区别也无外乎是增速问题；
广告整体随宏观起落，而且面临头条系信息流和短视频产品挤压，增速可能会低于信息流和短视频产品，但由于有微信QQ和小程序的黏性，整体高于行业平均水平是没有什么意外的；
金融科技及企业服务，市场空间广阔，高增长是板上钉钉的事情。无论是理财、保险、银行、支付、小程序、腾讯云服务，都是刚刚展开的蓝海，只不过目前处于扩张阶段，出于长远利益考虑，目前市场份额优于利润。
在我眼里，这部分业务在十年甚至更短时间里，再复制出一个市值两三万亿的巨头不是什么稀奇的事情。别不敢想，阿里旗下的蚂蚁金服成立才五年，目前估值已经万亿。
投资部分争议最大，但在我眼里确定性最高。前不久，和@刘马克兄及另外一位朋友喝茶，刘兄说他计算过腾讯投资部分的历史年化是13%。我说我没有算过，但我估计这个数字低了。网上也有分析师计算过，说是年化30%，我又觉着有点偏高。暂时是一笔糊涂账。

但不管是哪个数字，我知道两点常识：

常识1，腾讯的投资集中互联网行业，这是中国乃至世界最有前途，最有发展空间的行业之一，行业整体增速一定高于国家GDP增速。

而腾讯挟品牌、流量和资本优势，由该行业里曾经成功过的人主持，且绝大部分项目都期盼着能得到腾讯的垂青，并愿意为腾讯的品牌背书和流量资源给出折价（比如其他资本1000万占比10%，腾讯800万占比10%，项目主会倾向于选择腾讯），全国乃至全世界最顶级的风投机构都喜欢跟着腾讯下注。

就凭这个，我也能判断出来腾讯下注的六七百个项目，平均收益率确定会高于互联网行业的平均增长水平。截止目前，腾讯的投资部门已经取得的成绩也佐证着这一点。

常识2，腾讯投资资产的价值，大体和公司的负债总量两抵。负债中，有一半是主营业务带来的经营性负债，简单说就是无息负债。另一半是借的利率水平大约3%的低息债务。

无论这些项目产生13%还是30%的年化回报，对于股东而言，都是额外的杠杆收益，和巴菲特用浮存金展开的投资一样。

芒格早就给伯克希尔的经营模式画过像了：我们就是找成本低于3%的钱，将其配置在收益为13%的企业上

。

因此，无论是去年遇到的游戏版号停发，还是今年香港修例引发的持续到目前仍看不见结局的混乱（我想最坏情况或许可能是香港交易所关门吧

），都是市场给我送钱。

和塑化剂、反三公时期的茅台几乎是一码事。

站在今天，回看茅台塑化剂时期，重要的是有没有上车。至于是200上车的，还是100上车的，没那么重要。

未来的某天，我也会回望今天，照样能发现400上车还是200上车，同样不重要，重要的是你是不是在车上——老唐从2017年初的197.3港币开始买，最高买过423港币，只有买入没有卖出，目前券商账户里显示的买入成本是332港币（会随汇率波动而小幅波动）。

我估计以后还会在五百六百甚至更高的位置继续买入，不断摊高自己的成本——注意注意，高能警告：老唐说的可能是错的，可能是成见，可能是屁股指挥脑袋，甚至可能是收了马化腾的钱来拉抬股价，老唐的看法你一定要过脑

。切记切记！

②海康二股东及总经理被立案调查。

周三看到公告后，老唐已经将观点随手发给大家了。目前没有新信息，也没有新观点，坐等证监会调查结果就好。

但借着这个事儿，倒是有必要再次叮咛部分朋友，你焦虑也好，害怕也罢，老唐都能理解，也乐意抽空和朋友们沟通

。

但是，请一定不要转发“某大V又在某球说你踩雷了，某某某又挖苦你是踩雷专家了”之类的言论给我

民间智慧说，来说是非者，必是是非人。或许你是好心，但不好意思，我看到的是满满的恶意。

转发这类垃圾言论给我的，会被我拉黑。请注意不要被误伤，谢谢

。

嘲笑老唐踩雷，完全正确

。

茅台遇到集团意图单设营销公司打劫，踩雷

腾讯遇到游戏版号停发、信息流短视频完败，踩雷

洋河遇到清理渠道压货、营收受挫，踩雷

分众遇到业绩大幅下挫，踩雷

海康遇到贸易战实体清单，踩雷

古井，不管它，反正也踩雷，暂时没踩上，也是早晚的事儿…

基本上没有幸免的，而且日后老唐还将不断的踩雷

。

个人乐观估计大约2070年左右，我应该能进化到保证不踩雷的境界

嘲笑老唐的人，无外乎是想表达老唐水平其实也不怎么样。我同意这观点，一贯自认水平相当一般

今年年内收益45%，不过也就凭着茅台狗屎运罢了。公开实盘快六年了，才翻了四倍多，完全不值一提

顺带预防性嘚瑟一下：不要说老唐因为不断有钱补仓，才如何如何。
老唐公布的实盘收益，是被新资金拉低后的收益。
如果按照基金净值法计算（即隔离新入资金影响），老唐现在的年内收益是51%出头。
去年八九月份有新钱进入，抄到底了，去年就披露基金净值法结果。
简单的说，老唐实盘一贯在简单收益法和基金净值法中，选择低的那个数据披露。
这个主要是为了万一网上杠起来，吵架时底气足。

如果嘲笑者的业绩还不如这个，那就有点尴尬

。