ROE 指标
ROE不是目标而是路标。高ROE指引我们发现未被记录在报表上的"经济商誉"，低ROE提示账面资产已损毁。
一句话定义
ROE不是投资目标而是路标，高ROE指引我们发现资产负债表上未被记录的"经济商誉"，低ROE提示账面资产已损毁。
核心公式
经济商誉公式
倒过来看ROE的数学表达：
G = (ROE/N - 1) × A
- G：经济商誉（未被记录在资产负债表上的隐藏资产）
- ROE：净资产收益率（净利润/净资产）
- N：无风险回报率
- A：账面净资产
含义：经济商誉G和ROE成正比。ROE越大，G值越大；ROE越小，G值越小；当ROE < 无风险回报率时，G值为负。
参数定义
| 参数 | 取值/说明 | 首次定义 | 最新修订 | 演进说明 |
|---|---|---|---|---|
| ROE（净资产收益率） | 净利润/净资产，采用财报披露的加权ROE | 2018-03-15《ROE指标的正确使用方法》 | — | 未变，直接采信财报披露值 |
| N（无风险回报率） | 通常取4%~6%，看长期国债收益率或货币基金收益率 | 2018-03-21《ROE指标的正确应用（续）》 | — | 未变，随市场利率波动 |
| G（经济商誉） | 未被记录在资产负债表上、却能带来收入的隐藏资产 | 2018-03-15《ROE指标的正确使用方法》 | — | 概念未变，但使用范围从"指路"扩展到"估值" |
| 三大前提 | 利润为真、可持续、不需大量资本投入 | 2018-03-21《ROE指标的正确应用（续）》 | 2018-10-08《一文说清估值"术"》 | 从ROE续篇首次完整定义，后成为老唐估值法的通用前提 |
ROE指标的正确使用方法 （ROE指标的正确使用方法，2018-03-15）
ROE指标的正确应用（续） （ROE指标的正确应用（续），2018-03-21）
不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术" （不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术"，2018-10-08）
三大前提（应用前提条件）
使用ROE指标选股后，进入估值环节前必须确认：
| 前提 | 问题 | 答案 | 含义 |
|---|---|---|---|
| 利润为真 | 净利润是否为真金白银？ | 是 | 利润体现为经营现金流，而非应收账款或会计做账 |
| 利润可持续 | 盈利是否具有可持续性？ | 是 | 不是一次性偶然所得 |
| 维持盈利不需大量投入 | 持续盈利是否依赖增量资本投入？ | 否 | 维持当前盈利不需要不断大额资本支出 |
只有在这三个问题的答案分别为"是是否"的时候，市盈率简化估值大法才能放心使用，否则就可能掉进坑里而不自知。 （ROE指标的正确应用（续），2018-03-21）
概念演进
V1.0（2018-03-15）：首次提出"ROE倒过来看"
净资产收益率这个指标，要倒过来看（查理.芒格旁白：倒过来看，总是倒过来看），是看到高净资产收益率，去想这家公司有些什么资产没有记录在账面上？看到低净资产收益率，去想这家公司的什么资产已经损毁了，却没有从账面上去掉？ （ROE指标的正确使用方法，2018-03-15）
核心贡献： - ROE是寻找经济商誉的入口，不是投资理由 - 高ROE意味着账外有资产，低ROE意味着账上有垃圾 - 列举了7种经济商誉类型：管理层、独特产品、品牌、成本优势、规模门槛、客户粘性、网络效应
V2.0（2018-03-21）：数学化与经济商誉公式
（净资产A+经济商誉G）×N＝净利润＝净资产A×Roe。这个小学方程式推下来，会得到一个关于未知数G的等式：G=（Roe/N-1）×A （ROE指标的正确应用（续），2018-03-21）
核心贡献： - 将"倒过来看"转化为可计算的公式 - 首次完整定义三大前提（是是否） - 中国平安反面案例：利润"很难确认为真" - 解释格雷厄姆低PB策略的历史背景（大萧条期间G≈0）
当前版本以 V2.0（2018-03-21）为准。
计算示例
示例一：三家企业对比（无风险回报率6%）
| 企业 | ROE | 经济商誉G | 含义 |
|---|---|---|---|
| 甲 | 30% | 4A | 账外有400%的隐藏资产（如品牌、定价权） |
| 乙 | 3% | -0.5A | 账面资产中有50%已损毁（如过时设备、无效投资） |
| 丙 | -6% | -2A | 账面资产中200%已归零（资不抵债） |
由此，我们会发现以pb高低来衡量企业价值，是一件荒谬的事情。同样账本上记录的都是100元净资产，但甲的100元，一年能赚30，而乙的100元一年能赚3元。 （ROE指标的正确应用（续），2018-03-21）
示例二：长安街收费杆 vs 撒哈拉收费杆
| 位置 | 建设成本（账面净资产） | ROE | 经济商誉 | 原因 |
|---|---|---|---|---|
| 北京长安街 | 相同 | 极高 | 巨大正值 | 账本上未记录"收费权利"这项价值巨大的资产 |
| 撒哈拉沙漠 | 相同 | 近于零 | 负值 | 账本上忘记记录"愚蠢决策"这笔费用，投资完成时价值已归零 |
很明显，是前者账本上没有记录「收费权利」这项价值非常巨大的资产；而后者的账本上忘记记录「愚蠢决策」这笔费用，该投资在完成时，价值已经归零。 （ROE指标的正确使用方法，2018-03-15）
边界条件与注意事项
- 金融企业除外：银行、保险大量持有金融资产，按盯市制度每日按公允价值入账，其账面净资产有参考价值，不适用"经济商誉"分析框架。
- ROE只是第一道关口：找到高ROE后，必须回答三个问题——①账外资产是什么？②未来会消亡/维持/增长？③维护是否需要大量投入？
- 警惕一次性收益：ROE高可能是因为一次性收益、财务杠杆过高或会计操纵，必须确认利润为真、可持续。
- 低ROE不一定差：可能是企业处于扩张期主动放弃利润（如亚马逊），但"学渣逆袭"难以事前预判，普通投资者应被动接受错过。
- G=0的时代背景：格雷厄姆的低PB策略成型于大萧条期间，当时消费者只寻求最低价，企业没有经济商誉。今天G≠0，低PB可能只是净资产中包含负的经济商誉。
常见误解与纠正
| 常见误解 | 老唐的纠正 | 来源 |
|---|---|---|
| ROE高就是好公司，可以直接买入 | ROE只是路标，指引我们发现经济商誉。高ROE后还要回答三个问题，才能做出投资决策 | 2018-03-15《ROE指标的正确使用方法》 |
| PB低就是安全边际 | 低PB可能意味着净资产中包含负的经济商誉。甲的100元净资产+400元商誉 ≠ 乙的100元净资产-50元商誉 | 2018-03-21《ROE指标的正确应用（续）》 |
| 看ROE就够了，其他指标不用管 | ROE是第一道关口，之后还要确认利润为真、可持续、不需大量资本投入 | 2018-03-21《ROE指标的正确应用（续）》 |
| 金融企业也适用同样的ROE分析 | 金融企业除外。因为金融企业大量持有金融资产，按盯市制度每日按公允价值入账，其账面净资产有参考价值 | 2018-03-21《ROE指标的正确应用（续）》 |
| 低ROE的企业一定不好 | 低ROE可能意味着账面资产已损毁，但也有可能是企业处于扩张期主动放弃利润（如亚马逊）。后者是"学渣逆袭"，难以事前预判 | 2018-03-15《ROE指标的正确使用方法》 |
| 经济商誉可以精确计算 | G=(ROE/N-1)×A 只是示意公式，实际中N和A的取值都有主观成分。关键是定性理解，不是定量精确 | 2018-03-21《ROE指标的正确应用（续）》 |
ROE指标的正确使用方法 （ROE指标的正确使用方法，2018-03-15）
ROE指标的正确应用（续） （ROE指标的正确应用（续），2018-03-21）
老唐论述
Roe只是个路标，是个指示牌，它的作用是指引我们去发现某种没有被记录在资产负债表、却能给公司带来收入的「经济商誉」资产。 （ROE指标的正确使用方法，2018-03-15）
凡是靠金钱可以买到的资源，其获利能力的可持续性是存疑的。所以我们才要找那些不是靠钱可以买来、却能给公司带来收入的独特资源。 （ROE指标的正确使用方法，2018-03-15）
在不知道利润是否为真的情况下，投资者要么选择远离，要么选择对净利润大打折扣去保守考虑。这就是我认为的理性投资人的态度。 （ROE指标的正确应用（续），2018-03-21）
来源索引 - ROE指标的正确使用方法（2018-03-15） - ROE指标的正确应用（续）（2018-03-21） - 不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术"（2018-10-08）