选股标准
选股四步法：高ROE是路标，发现经济商誉是核心，可持续性决定生死，合理价格是锦上添花。
一句话定义
老唐的选股四步法：高ROE是路标，发现经济商誉是核心，可持续性决定生死，合理价格是锦上添花。
核心画像
老唐的选股流程概括为四步，每一步都是下一步的前提：
| 维度 | 核心特征 | 判断方法 | 反面案例 |
|---|---|---|---|
| 第一步：高ROE筛选 | 长期保持较高净资产收益率（通常15%以上） | 观察5~10年ROE是否稳定在高水平；排除一次性收益和财务杠杆过高的企业 | 某企业ROE 30%但主要靠变卖资产或会计重估，不可持续 |
| 第二步：发现经济商誉 | 拥有未被记录在报表上的盈利资源 | 追问：超额利润从哪里来？同行为什么抢不走？列出可能的商誉类型逐一验证 | 某企业号称有品牌优势，但消费者实际只认低价，品牌无法带来溢价 |
| 第三步：判断可持续性 | 竞争优势未来会消亡、维持还是增长？ | 分析行业格局、技术替代风险、管理层诚信、政策变化；回答不了就是看不懂 | 某科技企业技术领先但行业变化快，三年后被新技术颠覆 |
| 第四步：等待合理价格 | 在对和贵之间，优先确保买对 | 使用老唐估值法计算合理估值、买点和卖点；到达买点才买入 | 看懂了企业但估值过高，强行买入后长期被套，时间成本巨大 |
老唐论述
选股，通常有两种路径，一种是自上而下，一种是自下而上……自下而上，即首先寻找净资产收益率高的企业，然后分析企业获利能力强的原因，再挖掘该企业获利能力是否能维持或者扩大。 （谈谈选股，2016-09-19）
长时间维持更高的净资产收益率，意味着一家企业赚同样多的利润，用了更少的本钱。或者用了同样的本钱，赚到了更多的利润。——注意，与股价无关，与PB无关……同样多的投入，获取了更多的利润，这不科学！不符合资本逐利性特征。投资者可以沿着这个问题向下追问：凭什么？为什么同行没有抢走它的额外利润？——最终我们一定会发现某种没有被计算在报表净资产里面的特殊资源。 （谈谈选股，2016-09-19）
已经持续获得高ROE，说明企业一定拥有着某种特殊的、其他企业无法模仿或消灭的独特竞争优势。然后去阅读和发现这种优势是什么，未来是否会持续，什么能够对它形成威胁。 （选股和持股的流程，2023-04-27）
在对和贵之间，如何选，给谁更多权重？截止目前，老唐个人的看法，更偏向于首先考虑是否买对，其次才是考虑是否买贵。选择对错是生死问题，而便宜贵贱却可以被时间治愈。 （选股和持股的流程，2023-04-27）
核心案例
案例：2013年的茅台
背景：2013年反腐压力下，茅台股价从180元跌至118元，市场认为"官员不喝茅台了，茅台没有消费者了"。
四步法验证： 1. 高ROE：茅台长期ROE超过30% 2. 经济商誉：品牌、文化、稀缺性、定价权——同行无法模仿 3. 可持续性：反腐只是换一群消费者，不是消灭需求 4. 合理价格：2725亿以下（合理估值的一半）都是市场送钱
在消费不会消失，是会换一群人消费的判断下，2725亿以下做出投资或继续持股的决策，就是顺理成章的必然了。 （茅台估值、买点及卖点计算过程演示，2020-04-27）
案例：分众传媒的"漏判"
老唐在分众上的投资，经历了"看对→看漏→修正"的完整过程，恰是选股标准在实践中演化的典型案例。详见 分众传媒 企业分析案例。
应用边界
- 选股不是预测涨跌：四步法回答的是"这家企业值不值得研究"，不是"这只股票明天会不会涨"
- 看不懂就跳过：如果第三步"可持续性"回答不了，不要勉强下注，继续寻找下一家
- 四步缺一不可：跳过任何一步都可能导致投资失败。高ROE只是入口，不是买入理由
- 好公司往往不便宜：第四步"等待合理价格"可能需要极长耐心，有些企业可能一辈子不给便宜价格
常见误解与纠正
| 常见误解 | 老唐的纠正 | 来源 |
|---|---|---|
| 高ROE就可以直接买入 | ROE只是路标，不是投资理由。高ROE后还要追问：超额利润从哪里来？能持续多久？ | 2018-03-15《ROE指标的正确使用方法》 |
| 低估值（低PB）的股票更安全 | 低PB可能意味着净资产中包含负的经济商誉。同样账本上100元净资产，甲一年赚30，乙一年赚3，不能等价 | 2018-03-21《ROE指标的正确应用（续）》 |
| 困境反转的股票回报更高 | 找到一家净资产回报率很低、但未来会变高的企业，回报确实更高。但事前预判这种改变实在太难，不是普通投资者的领域 | 2023-04-27《选股和持股的流程》 |
| 好公司太贵了，等跌下来再买 | 好价格不一定会出现，有可能耐心一辈子也没等到。选择对错是生死问题，便宜贵贱可以被时间治愈 | 2023-04-27《选股和持股的流程》 |
| 靠研报和财报就能选出好股票 | 研报和财报可以总结竞争优势，但如果竞争优势兑现不出业绩（"看起来很大、听起来很好，但就是不赚钱"），就是价值陷阱 | 2023-04-27《选股和持股的流程》 |
ROE指标的正确使用方法 （ROE指标的正确使用方法，2018-03-15）
ROE指标的正确应用（续） （ROE指标的正确应用（续），2018-03-21）
选股和持股的流程 （选股和持股的流程，2023-04-27）
相关概念
- ROE 指标 — 选股的第一道路标，高ROE指引我们发现经济商誉
- 优质企业标准 — 从企业画像角度描述"好公司"的特征
- 老唐估值法 — 选股后的估值工具，需满足"三大前提"才能使用
- 能力圈 — 看不懂的企业不投，只投能回答三个问题的企业
- 安全边际 — 在对和贵之间，为不确定性预留容错空间
来源索引 - 谈谈选股（2016-09-19） - ROE指标的正确使用方法（2018-03-15） - ROE指标的正确应用（续）（2018-03-21） - 茅台估值、买点及卖点计算过程演示（2020-04-27） - 选股和持股的流程（2023-04-27） - 投资是比较 — 选股本质是在能力圈内比较不同企业的预期收益率