盈亏取决于企业产出
投资的盈亏由企业未来创造的自由现金流决定，而非股价波动。如同农地盈亏取决于收成，不取决于邻居的报价。
一句话结论
投资盈亏取决于企业生命周期内创造的自由现金流折现值是否超过买入成本，与股价短期波动无关。 如同开饭馆的盈亏由每天的流水和成本决定，不由隔壁饭馆的转让价决定。
推导逻辑
前提条件
- 买股票就是买企业——股票是企业所有权的凭证，不是交易筹码。
- 别瞅傻子瞅地——关注企业产出（地），而非市场报价（傻子）。
- 企业利润必须满足三大前提：利润为真、利润可持续、维持当前盈利不需大量资本投入。（老唐估值法）
推导过程
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巴菲特的亏损定义不同于炒股人士：假设你家开了一家小饭馆，盈利或亏损由每天的流水、采购、销售、成本等因素决定，不由隔壁饭馆的转让成交价决定。刨过人工、房租、材料、税收、折旧等费用，每年还有现金剩余，就有了会计意义上的盈利。如果这个现金剩余超过了不开饭馆可以选择的第二选项带来的回报（如买理财产品），就有了投资意义上的盈利。（如何才能不赔钱？，2016-12-05）
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换成投资语言：如果这家企业生命周期里预计创造的自由现金流，折现至今天，超过你付出的成本（包含投入及次优选项带来的回报），你就有投资意义上的盈利。这笔投资盈利还是亏损，与这家企业股权目前在其他人之间以什么价格成交无关。（如何才能不赔钱？，2016-12-05）
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浮盈是虚拟利润："浮盈"是一种财富幻象。你打高1分钱买100股中石油，总投入约800元，却能使中石油公司市值增加超过18亿元。别人的1分钱买卖，使你的18亿得而复失——这不是真实财富的变化。（虚拟利润与真实生命，2017-11-28）
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关注产出而非报价：巴菲特买农地后，28年过去了，农地年利润翻了3倍，农地价格是买价的5倍。他不需要知道农地价格的底部在哪里，只需要农地产出持续令人满意。（第四十二回 农地案例投资真谛 别瞅傻子坚持瞅地，2020-07-25）
数据与案例支撑
理论论证
股权这种特殊债券与国债相比有三大区别：确定性、利润留存、成长。成长这个优点可以部分甚至全部对冲确定性不足的缺点。极端情况下，对企业的出价可以达到合理估值的上限，即接受回报率等于无风险收益率的情况。但无论如何，当下的合理估值对应的市盈率都不能大于1/无风险收益率。（投资的底层逻辑及其运用，2021-08-19）
实际案例
案例一：巴菲特的"亏损"——富国银行
1989年巴菲特买进富国银行约85万股，每股成本约70美元。1990年股价大幅下跌，继续买进400多万股，成本约55美元/股。前面70美元买进的已经"亏损"超过20%，"亏损额"超过千万美元。直到1993年股价才转为"盈利"状态，持续"亏损"时间至少长达三年。但巴菲特关注的是富国银行的经营产出，而非股价波动。最终总账翻了一倍多，年均约20%。（如何才能不赔钱？，2016-12-05）
案例二：巴菲特的真亏损——德克斯特鞋业
1993年巴菲特作价4.33亿美元收购德克斯特鞋业，盛赞其为"职业生涯中见过的最好的公司之一"。收购完成后一年，净利润就开始持续下滑。到2007年巴菲特在年报里自骂：用伯克希尔股票的1.6%（当时价值约35亿美元），换来一个毫无价值的烂公司。这是真正的亏损——企业产出归零，投资意义上的亏损坐实。（如何才能不赔钱？，2016-12-05）
案例三：老唐茅台持仓的产出视角
一边是股价下跌，一边可以计算的是，阿茅又给股东们赚回来至少七亿现金（十天内）。再跌一个月，股份一股没少，阿茅还会额外多赚二三十亿现金回来。企业经营获得的净利润，X部通过分红回馈股东，Y部会在下一次疯狂时，接盘侠们抢着乘以三十、四十或五十甚至更高的倍数出价求你卖给他们。（虚拟利润与真实生命，2017-11-28）
案例四：老唐的投资全景图
寻找一个企业价值会向东北方向斜向发展的企业，在下沿之上和上沿之上，划出让自己满意的"便宜"，有便宜薅一把，没有就静静享受生活，等待企业价值区继续向东北挺进。（虚拟利润与真实生命，2017-11-28）
实践指导
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摆脱股价波动的影响：股市是产生股价的地方，它存在的价值是为了替你服务，而不是左右你的决定。巴菲特说："对我而言，股市只是一个观察愚蠢行为的地方。"（如何才能不赔钱？，2016-12-05）
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关注资产的未来产出：选择在稳定行业中具有长期竞争优势的企业，以便估算出其大概价值。只有能估算出大概价值，才能通过与"隔壁农场主"的报价对比，确定是否有便宜可捡。无法估算大概价值的企业，远离。（如何才能不赔钱？，2016-12-05）
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拒绝虚拟利润的诱惑：不要因为别人的1分钱买卖而觉得自己18亿得而复失。持有等于买入的逻辑错误在于把浮盈和本金无差别对待，恰恰掉进了心理账户和锚定效应的坑里。（虚拟利润与真实生命，2017-11-28）
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一旦"亏损"，神也要认错：当我们发现原本看中的持续竞争优势正在或者已经消失，导致折现值低于当下可以卖出的市价时，无论浮盈还是浮亏，亏损已经出现，必须认错止损。（如何才能不赔钱？，2016-12-05）
边界条件
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前提是利润为真：如果企业利润不是真金白银（含金量低于60%），用报表净利润计算的"产出"就是虚幻的。必须通过三大前提验证。（老唐估值法）
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前提是利润可持续：德克斯特鞋业的案例说明，如果竞争优势消失，曾经的高产出可能归零。需要持续跟踪企业经营变化。
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不能完全忽视价格：虽然盈亏取决于产出，但买入价格决定了初始收益率。在明显高估时买入，即使企业产出很好，也可能多年不赚钱。合理估值到理想买点之间买入，怎么做都可以赚到钱。
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需要足够长的时间：企业的产出需要时间积累才能体现为投资回报。短期（一两年内）股价波动可能大幅偏离企业产出，必须有长期资金支撑。
常见误解
| 常见误解 | 正确理解 | 来源 |
|---|---|---|
| 买了以后股价继续下跌就是亏损 | 亏损由企业未来产出决定，不由市价决定。巴菲特买富国银行"亏损"三年，但关注的是经营产出 | 2016-12-05《如何才能不赔钱？》 |
| 浮盈就是真实利润 | 浮盈是虚拟利润，是财富幻象。打高1分钱买100股中石油就能让市值增加18亿 | 2017-11-28《虚拟利润与真实生命》 |
| 只有现金才是真金白银 | 现金是财富里最垃圾的一种。富人手上的钱占比非常低，甚至为负，资产形态以股权和不动产为主 | 2018-02-07《暴跌之后》 |
| 应该把利润都分红才好 | 利润留存是股票的优点。企业代表股东进行扩大再生产，当不看好时可以随时卖出变现 | 2018-02-07《暴跌之后》 |
| 价值投资就是长期持有不卖 | 长期持有的前提是企业产出持续令人满意。一旦竞争优势消失，必须认错卖出 | 2016-12-05《如何才能不赔钱？》 |
来源索引 - 如何才能不赔钱？（2016-12-05） - 虚拟利润与真实生命（2017-11-28） - 至简三板斧（2019-10-05） - 暴跌之后（2018-02-07）