长期涨幅等于盈利增长
股价长期涨幅约等于企业盈利增长速度，因为市盈率波动在三到五年跨度内倾向于相互对冲，最终决定回报的是企业本身的盈利能力变化。
一句话结论
持股三到五年，投资者的年化回报率约等于企业年均盈利增长率。 因为市盈率的波动在三到五年的时间跨度内倾向于相互对冲，最终决定回报的是企业本身的盈利能力变化。
推导逻辑
前提条件
- 股价必回归价值——同等盈利能力终将获得同等市值，回归周期通常三到五年。
- 市盈率在无风险收益率对应的合理区间（15~25倍）内波动，不会永远偏高或偏低。（老唐估值法）
- 选择的企业符合三大前提，利润为真、可持续、不需大量资本维持。（老唐估值法）
推导过程
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股价=每股盈利x市盈率：这是最基础的公式。股价的变动来自两个变量——每股盈利的变化和市盈率的变化。
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市盈率波动在中长期相互对冲：市场常常三五年一个起落周期。三年后市盈率回归合理值的概率很大。即便三年后的净利润预计有误差，也能够被市场情绪波动所对冲部分甚至全部。（投资的底层逻辑及其运用，2021-08-19）
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盈利增长成为主要变量：当市盈率波动被对冲后，股价长期变动就主要由盈利增长驱动。如果一家企业年均盈利增长15%，持股三到五年，年化回报率大概率接近15%。
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组合和复利放大正确：假设投资两家公司各50万，判断一对一错（对的增长20%，错的下跌20%），10年后账户总值315万，年化收益率12.2%。20年后超过1917万，年化收益率15.9%。组合和复利规律可以放大正确的影响力，同时缩减错误的杀伤力。（第四十二回 农地案例投资真谛 别瞅傻子坚持瞅地，2020-07-25）
数据与案例支撑
理论论证
全球资本分分秒秒都在不停地做同一个动作：买入更高回报的资产、卖出更低回报的资产。由此导致了具备完全相同盈利能力的资产会获得相同的市价。投资者通过不断比较，将财富放置在收益率更高的资产上，就一定会收获更高的市值。永远重复，永不终结。（投资的底层逻辑及其运用，2021-08-19）
有研究表明超过三年的预测，正确率低于50%。就算连续三个80%正确率的乘积，就只是80%x80%x80%=51.2%。这就是为什么只预测三年，用市盈率的提升去弥补或许有的估值乐观。（投资的底层逻辑及其运用，2021-08-19）
实际案例
案例一：老唐估值法的三年回报设计
三年后合理估值的50%买入，相当于假设三年后若能回归合理估值，投资者能够获取26%的年化回报率：50x126%x126%x126%=100。由于世界级投资大师长期回报率大部分介于15%~20%间，所以这个26%预留了足够的安全边际。（投资的底层逻辑及其运用，2021-08-19）
老唐实盘最近7.6年年化收益率29%，超过26%的目标。（投资的底层逻辑及其运用，2021-08-19）
案例二：洋河股份的敏感性分析
假设从2018年到2022年洋河年化增长只有5%左右，导致2022年净利润只有100亿。如果2022年估值波动于20~30倍市盈率，市值也就2000亿~3000之间，相对于今天不到1600亿的市值，不也是有25%~88%的利润吗？远远高于类现金资产收益。（至简三板斧，2019-10-05）
案例三：西格尔教授的长期数据
即便在最惨的假设下——从1929年大崩溃的顶部开始，每月投入15美元坚持投资股票，30年后投资组合增至60000美元以上，年化收益率12.72%，超出债券收益率8倍以上。但在前三四年时间里，这个优势并没有显示出来。（至简三板斧，2019-10-05）
案例四：菲利普.卡雷特的55年
先锋基金创始人菲利普.卡雷特，1928年创立先锋基金，55年投资生涯里，年化回报13%，如果从大萧条底部算起，年化回报15%。50年的15%，你的获利将超过千倍——20万的千倍是2亿。（虚拟利润与真实生命，2017-11-28）
实践指导
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选择盈利增长确定性高的企业：尽可能在过去和现在一直很赚钱的企业里选择投资对象，不要试图在亏损或艰难赚钱的企业里去寻找反转。除非有确定的证据，否则不要采信30%以上的增速去计算三年后利润。（投资的底层逻辑及其运用，2021-08-19）
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用三年视角替代天天盯盘：心中有估值锚，只关注三年后合理估值与当前价格的关系。市盈率的短期波动可以忽略，因为它们会在中长期被对冲。
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确保资金是长期资金：投入股市的资金，一定是至少三到五年内可以不动用的资金。巴菲特为了获得投资资金的永久性质，付出了未来五十年少赚2000多亿美元的代价。（至简三板斧，2019-10-05）
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适度分散：单只股票持仓不超过40%。组合和复利规律可以放大正确的影响力，同时缩减错误的杀伤力。获取令人满意的良好回报，并不需要每次都正确。（第四十二回 农地案例投资真谛 别瞅傻子坚持瞅地，2020-07-25）
边界条件
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市盈率大幅偏离时结论不成立：如果买入时市盈率极高（如60倍以上），即使盈利增长，股价也可能长期不涨甚至下跌。2007年上证6124点到2019年2900点就是例证——12年还差一半多。（至简三板斧，2019-10-05）
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企业盈利不增长时结论退化：如果企业盈利停滞，股价长期表现取决于市盈率变化和分红。此时更应该关注投资是比较——是否有更高收益率的资产可选。
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"长期"可能非常长：道琼斯1964年底874点，1981年底875点——17年不涨。如果资金期限不够长，可能在黎明前被迫离场。
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前提是对盈利增长的判断大致正确：如果企业盈利增长远低于预期（甚至衰退），结论自然不成立。需要持续跟踪企业经营。
常见误解
| 常见误解 | 正确理解 | 来源 |
|---|---|---|
| 股价涨了就是赚钱了 | 股价短期上涨可能是市盈率膨胀，不等于盈利增长。浮盈是虚拟利润 | 2017-11-28《虚拟利润与真实生命》 |
| 买后不涨就是价值投资失败 | 市盈率回归可能需要三到五年甚至更久。17年不涨的极端案例也存在 | 2019-10-05《至简三板斧》 |
| 只要长期持有就能赚钱 | 如果买入价太高（市盈率极高），即使盈利增长也可能长期不赚钱 | 2019-10-05《至简三板斧》 |
| 需要精确预测盈利增长率 | 只需大致正确。洋河年化5%增长的假设下，三年后仍有25%~88%的利润空间 | 2019-10-05《至简三板斧》 |
| 每次都要判断正确 | 对错各50%的组合，10年后仍有12.2%的年化收益。关键是正确率高于50% | 2020-07-25《第四十二回》 |
来源索引 - 至简三板斧（2019-10-05） - 投资的底层逻辑及其运用（2021-08-19） - 估值的八大核心要点（2022-07-18） - 虚拟利润与真实生命（2017-11-28） - 第四十二回 农地案例投资真谛 别瞅傻子坚持瞅地（2020-07-25）