信立泰
老唐以"投机者"定位的医药股持仓，2016年作为深圳打新门票少量买入，因无法覆盖医药行业研究于2018年清仓。核心产品泰嘉（氯吡格雷）依靠专利法漏洞抢先上市，企业发家史本身就是一次投机。
企业基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 企业全称 | 深圳信立泰药业股份有限公司 |
| 所属行业 | 医药/心血管药物 |
| 上市地/股票代码 | 深圳证券交易所 / 002294 |
| 老唐首次关注时间 | 2016-01-28（作为深圳打新门票买入） |
| 老唐持仓状态 | 已清仓（2018-08-17），定位为"投机者"非核心持仓，仓位始终很小（1%~5%） |
老唐买卖时间线
| 日期 | 操作 | 价格区间 | 理由摘要 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 2016-01-28 | 首次建仓约1%（深圳打新门票） | 复权价约22元（240亿市值，23倍PE） | 历史上23倍PE附近均出现较大幅度上升；泰嘉保底支撑240亿估值；一致性评价使业绩难下降；"可能赚也可能不赚，但有泰嘉保底，亏损的可能性很小" | 2017-03-27《投机者信立泰（下）》 |
| 2017-03 | 追加约1%仓位（数字为老唐回忆近似） | 约30元 | 一致性评价利好、新品有曙光；老唐自述"没搜到这条交易记录，但数字应该大体不差" | 2018-10-29《对卖出股票的思考》 |
| 2017-08 | 持有并看好 | 约32元 | 中报净利7.3亿（+5.2%），合理估值400~450亿，当时324亿市值有空间 | 2017-08-27《信立泰中报速读》 |
| 2017-08-28 | 加仓（触及22倍PE买点） | 30.20元 | 信立泰触及22倍市盈率买点，加仓，仓位升至4%+ | 2017-11-08《财报印象系列回顾》 |
| 2018-02 | 持有不动 | 约37元 | 业绩快报净利润增长4%，中规中矩，合理估值区间内 | 2018-02-27《聊几份业绩快报》 |
| 2018-05 | 未卖出（高点约46元） | 最高市值486亿 | 超出估算合理值400~450亿上限，但老唐什么也没有做 | 2018-09-08《说点儿吓人的事儿》 |
| 2018-08-17 | 全部清仓 | 30.33元（约320亿市值） | 承认不具备研究医药股能力；海康和分众已提供深圳市值，打新门票需求消失 | 2018-10-29《对卖出股票的思考》 |
综合持仓情况：均价约25元买入，30.33元清仓，前后持有约两年半，仓位始终很小（1%~5%），对总收益影响几乎可以忽略。2018年5月最高市值达486亿（约46元），老唐并未在高位卖出，一直持有到30.33元清仓，"英明吧？英明个毛线"。
投机者信立泰（下） （投机者信立泰（下），2017-03-27）
信立泰中报速读 （信立泰中报速读，2017-08-27）
聊几份业绩快报 （聊几份业绩快报，2018-02-27）
说点儿吓人的事儿 （说点儿吓人的事儿，2018-09-08）
对卖出股票的思考 （对卖出股票的思考，2018-10-29） 财报印象系列回顾 （财报印象系列回顾，2017-11-08）
核心投资逻辑
商业模式（怎么赚钱）
信立泰的核心收入来自制剂产品，尤其是主力产品泰嘉（硫酸氢氯吡格雷），一种抗凝血药物，用于冠心病支架手术（PCI）后防止血液在支架附近凝结。氯吡格雷是全球有史以来销售额第二大的药品（仅次于辉瑞的立普妥），原研药波立维巅峰期年销售额近百亿美元。PCI手术后服用氯吡格雷已成为常规治疗手段，"手术后如果不吃这药，可能会导致手术失败死亡"，患者需求可定义为"刚需"。
信立泰的发家史本身就是一次投机：1992年中国修订专利法时存在漏洞，氯吡格雷1990年在法国获得发明专利不在保护范围内。信立泰于2000年9月1日（比原研药行政保护获批早18天）拿到氯吡格雷生产批文，由此享受12年独家生产权，泰嘉累计销售近两百亿，制剂毛利率高达87%以上。上市8年，净资产收益率基本在20%~30%间波动，累计创造净利润约60亿，现金分红近30亿。
（投机者信立泰（上），2017-03-27）
护城河/竞争优势
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泰嘉的先发优势与一致性评价壁垒：12年独家生产期积累的学术推广渠道和医生认可度。公司自述"覆盖全国的专业学术营销队伍是信立泰的核心竞争力"。信立泰自2013年启动泰嘉一致性评价工作，进度明显领先竞争对手。国务院规定"自第一家品种通过一致性评价后，三年后不再受理其他企业相同品种的一致性评价申请"，可能将竞争格局从群雄混战转化为寡头垄断。（投机者信立泰（下），2017-03-27；信立泰中报速读，2017-08-27）
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新品布局：比伐卢定（泰加宁）2016年成为PCI手术首选抗凝药物，销售首次破亿；阿利沙坦酯（信立坦）为1.1类化学新药，专利保护期到2026年，进入医保目录后期望年销售过10亿；替格瑞洛首仿权也可能落在信立泰手中。（投机者信立泰（下），2017-03-27）
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收购思路：信立泰的策略是控制学术营销渠道，看哪儿有好苗子就买过来丢进渠道里跑利润。"从股东盈利角度说，也不能说是错的，尤其是对规模相对较小的医药企业。"（信立泰中报速读，2017-08-27）
风险点
| 风险 | 老唐的判断 | 来源 |
|---|---|---|
| 严重依赖泰嘉单一产品 | "信立泰依然靠着泰嘉这一只'投机品'为股东创造着投资回报"，这只鸡单脚站立已经17年了 | 2017-03-27《投机者信立泰（上）》；2017-08-27《信立泰中报速读》 |
| 研发能力不足 | "这么多年，这些金钱没有催生出下一个泰嘉，基本上就是坐吃老本"；收购的成都金凯生物净资产已为负数（-9300万） | 2017-03-27《投机者信立泰（上）》；2017-08-27《信立泰中报速读》 |
| 新品短期难以接力 | "三年之内，基本上还指望不上泰加宁和信立坦，就算年年复合增长50%~100%，三年之内贡献的营收和净利润增长也很有限" | 2017-08-27《信立泰中报速读》 |
| 竞争对手涌入 | 乐普药业帅泰已上市，石药集团氯吡格雷已在美国上市，恒瑞医药等多家企业正处于评审中 | 2017-03-27《投机者信立泰（上）》 |
| 替代品威胁 | 替格瑞洛适用人群更广（亚洲人15%~20%存在氯吡格雷抵抗），专利2019年5月到期后可能挤压市场 | 2017-03-27《投机者信立泰（下）》 |
| 医药行业研究难度大 | "老唐觉着自己真心没有这个能力。无论是医学药学知识，还是阅读英文文献，对没读过大学的老唐而言，都是相当困难的任务" | 2017-03-27《投机者信立泰（下）》 |
| 药品集采风险 | 2019年泰嘉在集中采购中未中标，导致暴跌近两个板 | 2019-09-26《从泰嘉的投标失败说起……》 |
| 2017-11-08 | 《财报印象系列回顾》 | 回顾投资历程，披露2017-8-28于30.20元(22倍PE)加仓信立泰 |
投机者信立泰（上） （投机者信立泰（上），2017-03-27）
信立泰中报速读 （信立泰中报速读，2017-08-27）
从泰嘉的投标失败说起…… （从泰嘉的投标失败说起……，2019-09-26）
为什么买入
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泰嘉保底："仅凭泰嘉足以支撑240亿估值，这算是有保底。其他的新品发展，如果有就算添头，如果没有也无所谓。"净资产收益率从来没有低于20%，是能赚真金白银的好企业。（投机者信立泰（下），2017-03-27）
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一致性评价利好：信立泰可能最早通过一致性评价，泰嘉和原研药波立维在同一竞争层次时价格优势更醒目，竞争格局可能从群雄混战转为寡头垄断。（投机者信立泰（下），2017-03-27）
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历史PE底部反弹规律：历史上信立泰23倍PE附近均出现较大幅度上升——2012年8月22倍PE后9个月翻两倍，2014年3月21倍PE后13个月翻一倍，2015年8月22倍PE后4个月涨50%。"几次触及23倍市盈率或以下，后面的涨幅的确是越来越小，但基本满足老唐当时的想法。"（投机者信立泰（下），2017-03-27）
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打新门票需求："为配置深圳打新市值选择的"，深圳市值不足时需要配置深市股票。（对卖出股票的思考，2018-10-29）
为什么卖出
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能力圈不足："经过一段时间的学习，发现自己的能力实在无法覆盖医药股的研究，很多最新资料都是英文的，我读不了，因此就不打算继续投资医药个股。"（对卖出股票的思考，2018-10-29）
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打新门票需求消失："加上海康和分众的加入使手头有了深圳市值，因此清仓。"（对卖出股票的思考，2018-10-29）
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不懂不做原则：老唐借此案例再次演示"不懂不做"——"如果你对以下三个问题，以及它的衍生问题，无法提供有说服力的答案，那么这个公司就属于你'不懂'的行列。不懂的企业，不参与是上策。"（从泰嘉的投标失败说起……，2019-09-26）
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转向医药指数基金：看好医药行业但看不懂个股，"比较理想的模式就是直接买行业指数基金，获取行业发展平均收益，这是最简单有效的操作手法。"清仓后买入分众，"跌的更多"。（从泰嘉的投标失败说起……，2019-09-26）
关键财务要点
| 时间 | 核心财务指标 | 老唐的解读 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2009-2016 | 净资产收益率基本在20%~30%间波动，累计净利润约60亿，现金分红近30亿 | 公众股东11亿变约82亿，8年7倍多，年复合收益超27% | 2017-03-27《投机者信立泰（上）》 |
| 2016 | 制剂毛利率87%+，总营收约40亿 | "优中有忧"——泰嘉赚钱能力强，但严重依赖单一产品 | 2017-03-27《投机者信立泰（上）》 |
| 2017H1 | 营收20.3亿（+7.6%），净利润7.3亿（+5.2%），制剂毛利率90%+ | 业绩落在预告范围中偏下区域，市场大惊失色以暴跌应之；销售费用占比上升因新药推广初期 | 2017-08-27《信立泰中报速读》 |
| 2017 | 全年净利润增长约4% | 中规中矩，没有任何值得注意的新信息 | 2018-02-27《聊几份业绩快报》 |
| 2017 | 有息负债仅0.55亿，总资产61亿 | "资产负债表中规中矩、干净整洁，一看就是那种好公司的坦荡" | 2017-08-27《信立泰中报速读》 |
| 2017 | 员工持股计划：8名高管+252名非高管员工以28.58元均价买入2092万股 | 大股东减持配合员工持股，"暖男老板" | 2017-08-27《信立泰中报速读》 |
里程碑文章
| 日期 | 文章标题 | 作用 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2017-03-27 | 《投机者信立泰》（上） | 梳理发家史：利用专利法漏洞获得12年独家生产权；分析泰嘉商业模式、氯吡格雷的刚需特性、面临的竞争威胁 | 2017-03-27《投机者信立泰（上）》 |
| 2017-03-27 | 《投机者信立泰》（下） | 一致性评价利好分析、新品进展（泰加宁、信立坦、替格瑞洛）、坦白买入原因、坦承医药研究能力不足 | 2017-03-27《投机者信立泰（下）》 |
| 2017-08-27 | 《信立泰中报速读》 | 中报分析、合理估值400~450亿、"覆盖全国的专业学术营销队伍是信立泰的核心竞争力"、收购思路评价 | 2017-08-27《信立泰中报速读》 |
| 2018-02-27 | 《聊几份业绩快报》 | 确认业绩在合理区间，持仓不动；提及信立泰仓位约4%~5% | 2018-02-27《聊几份业绩快报》 |
| 2018-10-29 | 《对卖出股票的思考》 | 详细交代清仓逻辑：能力无法覆盖医药股研究、打新市值需求已由其他标的满足 | 2018-10-29《对卖出股票的思考》 |
| 2019-09-26 | 《从泰嘉的投标失败说起……》 | 泰嘉集采未中标后回顾，再次演示"不懂不做"原则，展示医药指数基金替代方案 | 2019-09-26《从泰嘉的投标失败说起……》 |
投机者信立泰（上） （投机者信立泰（上），2017-03-27）
投机者信立泰（下） （投机者信立泰（下），2017-03-27）
信立泰中报速读 （信立泰中报速读，2017-08-27）
聊几份业绩快报 （聊几份业绩快报，2018-02-27）
对卖出股票的思考 （对卖出股票的思考，2018-10-29）
从泰嘉的投标失败说起…… （从泰嘉的投标失败说起……，2019-09-26）
老唐金句
"今日300亿市值的信立泰，它的基石建立在一次投机活动上，一次对中国专利法的投机。"（投机者信立泰（上），2017-03-27）
"这是一家可以赚真金白银的好企业，净资产收益率从来没有低于20%；由于一致性评价的因素，泰嘉会比目前好，而不是比目前差；仅凭泰嘉足以支撑240亿估值，这算是有保底。其他的新品发展，如果有就算添头，如果没有也无所谓。"（投机者信立泰（下），2017-03-27）
"经过一段时间的学习，老唐觉着自己真心没有这个能力。无论是医学药学知识，还是阅读英文文献，对没读过大学的老唐而言，都是相当困难的任务，或者至少说是性价比不高的任务。"（投机者信立泰（下），2017-03-27）
"不懂的企业，不参与是上策。在这种情况下，如果看好某个行业，却无法看懂具体企业，比较理想的模式就是直接买行业指数基金，获取行业发展平均收益，这是最简单有效的操作手法。"（从泰嘉的投标失败说起……，2019-09-26）
"有公开披露的过去五年里，曾经非常少量或短暂持有过的股票，例如双汇、信立泰、泸州老窖、粤高速B、张裕B、长安B等，谈赚赔意义不大。"（去掉你的成本心魔，2018-12-25）
"保守的投资者，会因为企业研发费用占比比较大，而放弃该公司。因为不断投入巨额研发费用的公司，很可能经营前景不明，风险较高。"（投机者信立泰（上），2017-03-27）