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讲义/企业分析案例/海康威视

海康威视

老唐评价为"一流管理层+二流好生意"的投资标的。2017年5月建仓,2018年多次加仓,2021年分三批清仓(均价61.48元),2022年10月短暂买回又卖出。核心投资逻辑是五大竞争优势,最大风险是中美关系恶化导致的制裁不确定性。

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安防 · 中美关系 · 管理层优秀 · 科技股 · 已清仓

企业基本信息

项目 内容
企业全称 杭州海康威视数字技术股份有限公司
所属行业 安防/视频监控/物联网
上市地/股票代码 深圳证券交易所 / 002415
老唐首次关注时间 2017-05-01(《王者海康》系列,来自书房读者点杀)
老唐持仓状态 已清仓(留1000股观察仓),对管理层高度认可但因中美关系风险不敢重仓

老唐买卖时间线

日期 操作 价格区间 理由摘要 来源
2017-05-02 首次建仓(观察仓约1%) 复权价约23元 《王者海康》分析后"含泪买点观察仓";五大竞争优势突出 2017-05-01《王者海康》
2018-06-15 分红加仓 38.38元 茅台分红资金买入海康,讨厌现金闲置 2018-06-15《分红买入及其他》
2018-07-06 加仓约3% 31.26元(均价) 预设加仓价位,三年后25倍PE卖出能翻倍 2018-07-22《简单聊聊海康威视中报及最新估值》
2018-09-12 加仓约1% 27元 终于等到海康下跌,27元加仓1%+,同时卖出同等金额民生H 2018-09-12《那些手持现金或者债券的人儿,你可知道你损失有多大?》
2018-10-19 加仓约0.5% 当日跌超5%时买入 "天降黄金雨",用预留家庭开支过桥资金买入 2018-10-19《财富》
2019-05-24 分红加仓(市值约0.1%) 24.14元 将海康分红再投海康 2019-05-24《又到了需要讨论“真知”的时刻了……》
2021-01-19 卖出1/3(约2%仓位) 61.74元 触及第一卖点5700亿;所得资金买入古井B和洋河 2021-06-30《2021年上半年小结》
2021-01-25 卖出1/3(约2%仓位) 68.5元 触及第二卖点6380亿;所得资金买入恒生ETF 2021-01-26《2021/1/25日实盘交易》
2021-08-20 卖出最后1/3(约2%仓位),留1000股观察仓 54.21元 茅台跌至1560元,"一狠心"将海康换成茅台 2021-08-20《今日交易及其他》
2022-10-12 短暂买入约1% 28.74元 清仓陕煤后调仓换股所得资金 2022-10-19《老唐实盘周记20221015》
2022-10-28 短暂卖出1% 29.67元 仅持有两周,所得资金换入茅台(1393元) 2022-10-30《老唐实盘周记20221029》

综合持仓情况:均价约27元买入,均价约61.5元清仓,前后持有约三年半,折合年化收益率约26%。

王者海康 (王者海康①,2017-05-01)

简单聊聊海康威视中报及最新估值 (简单聊聊海康威视中报及最新估值,2018-07-22)

那些手持现金或者债券的人儿,你可知道你损失有多大? (那些手持现金或者债券的人儿,你可知道你损失有多大?,2018-09-12)

又到了需要讨论“真知”的时刻了…… (又到了需要讨论“真知”的时刻了……,2019-05-24)

今日交易及其他 (今日交易及其他,2021-08-20)

清仓陕煤了,嚯嚯 (清仓陕煤了,嚯嚯,2022-10-12)

老唐实盘周记20221029 (老唐实盘周记20221029,2022-10-30)

核心投资逻辑

商业模式(怎么赚钱)

海康威视定位为"以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商"。主要业务是提供视频监控摄像头、视频数据的储存、传输和分析全套系统。客户主要是政府机构(公安天眼、交警电子眼),以及企事业单位和个人。境内以直接建设项目为主(约70%营收),境外以渠道销售为主(约80%营收)。

海康将业务划分为三大事业群:公共服务事业群(PBG)、企事业事业群(EBG)、中小企业事业群(SMBG),以及创新业务(萤石网络、海康机器人、海康汽车技术、海康微影等)。

(王者海康①,2017-05-01;海康36问,2020-06-01)

护城河/竞争优势(为什么能持续赚钱)

老唐认为海康具备五大核心竞争优势:

  1. 业内最强研发能力:源自中国电子科技集团第52研究所,拥有国内最庞大的研发队伍(2016年研发人员9366名,占员工总数46.8%),投入最大的研发费用。研发投入全部费用化,财务政策保守。(王者海康②,2017-05-01)

  2. 对行业和本土市场的深度理解:长期深度参与公安、交通、司法、文教卫、金融、能源等行业的大量真实项目,积累了无法直接复制的经验能力。

  3. 金手铐锁定人才的体制优势:副董事长龚虹嘉以极低价格将15%股份转让给以总经理胡扬忠为核心的49名核心人员持股平台。累计5000多名高管及业务骨干获得公司股权。创新业务跟投制度让核心员工可以压上财富和精力参与创新项目。

  4. 业内覆盖面最广的营销体系:中国大陆35家分公司和200多个业务联络处,境外28个销售公司覆盖100多个国家和地区。

  5. 全球第一的规模优势:规模带来的免费口碑传播和成本分摊能力,强者恒强。

(王者海康②,2017-05-01)

风险点(什么可能破坏护城河)

风险 老唐的判断 来源
中美关系恶化/美国制裁 "横亘在中美之间的核心争端就是新疆renquan问题、俄乌war立场问题和taiwan海峡问题。海康威视由于其产品特性,算是深度介入新疆renquan问题,随时可能成为中美争端升级的制裁对象。"老唐明确表示因中美风险不敢重仓,仓位上限2% 2022-08-13《海康威视2022年中报简析》
实体清单/芯片供应 2019年被美国列入实体清单,需切换供应商大量备货,存货余额从占营业成本20%上升到50% 2020-06-01《海康36问》
海外市场受限 海外营收约占28%,其中美国约占6%。"如果真的走到完全失去那一步,影响不会小" 2020-06-01《海康36问》
应收账款庞大 应收账款占营业总收入不足10%,回收情况良好,超过85%为一年期内 2018-07-22《简单聊聊海康威视中报及最新估值》
税收优惠变动 本部享受15%乃至10%的所得税率优惠。如不能享受优惠,可能对净利润产生10亿元上下的伤害 2017-05-01《王者海康》

王者海康 (王者海康①,2017-05-01)

海康36问 (海康36问,2020-06-01)

海康威视2022年中报简析 (海康威视2022年中报简析,2022-08-13)

为什么买入

  • "一流管理层+二流好生意":老唐对海康管理层高度认可,以总经理胡扬忠为核心的技术型管理团队长期稳定,与公司利益深度绑定。总经理2016年个人耗资近20亿元在23元上下买入8100多万股。(王者海康④,2017-05-01;老唐实盘周记20220416,2022-04-16)

  • "成长是价值的安全边际":海康未来增长来自三大方向——需求增长(平安城市、智慧城市)、技术升级换代(从"看得清"到"看得懂"的AI智能化)、创新业务推动(萤石网络、机器人、汽车电子等)。(王者海康③,2017-05-01)

  • 估值逻辑:以2018年净利润117.5亿为起点,预计2021年净利润230亿(25%增速),25倍PE对应5750亿市值,股价约62元,为获得100%收益则买入价31元以下。(简单聊聊海康威视中报及最新估值,2018-07-22)

为什么卖出

  • 2021年分三批清仓的核心原因:不是看空企业,而是"企业依然是好企业,只是当下估值没有便宜占"。2021年初海康股价触及预设卖点(5700亿和6380亿),按照投资纪律执行卖出。最后一批以54.21元卖出,是因为茅台跌至1560元更具吸引力,属于换股操作。(老唐的2021年,2021-12-31)

  • 2022年短暂买回又卖出:2022年10月12日以28.74元买入约1%仓位(从清仓陕煤资金中分配),仅两周后10月28日即以29.67元卖出换入茅台。短期持有是因为资金有限,需要在多只标的间分配。(老唐实盘周记20221029,2022-10-30)

  • 中美风险始终是仓位天花板:"虽然这家企业我非常喜欢,但依然不敢重仓",即使在2022年8月中报简析中认为海康价格在买点附近,也只计划"不超过2%的仓位"。(海康威视2022年中报简析,2022-08-13)

关键财务要点

时间 核心财务指标 老唐的解读 来源
2016 营收319亿,净利74亿,ROE 34.5% 上市7年投资者整体获得约6.6倍回报,年化超30% 2017-05-01《王者海康》
2018H1 营收/净利同比增长26%,净利41.5亿 毛利率提升,创新业务快速发展 2018-07-22《简单聊聊海康威视中报及最新估值》
2019 净利润124亿 被列入实体清单后大量备货导致经营现金流下降,但属合理应对 2020-06-01《海康36问》
2021 营收814亿(+28%),净利168亿(+26%) 落在老唐去年10月预测范围内 2022-04-16《老唐实盘周记20220416》
2022H1 营收373亿(+10%),归母净利57.6亿(-11%) 面对疫情恶劣环境,交出了优秀企业该有的成绩 2022-08-13《海康威视2022年中报简析》
2022-01-18 股权激励方案:29.71元/股,9933名核心员工 解锁条件为年度营收增长15%+ROE超20%,锁定五年 2022-08-13《海康威视2022年中报简析》

里程碑文章

日期 文章标题 作用 来源
2017-05-01 《王者海康》①②③④ 首次系统分析海康,建立五大竞争优势框架、成长空间分析、估值和买入计划(四篇合计超1.3万字) 2017-05-01《王者海康》
2018-07-22 《简单聊聊海康威视中报及最新估值》 7月6日31.26元加仓后详解:前景不变、贸易战分析、估值方法 2018-07-22《简单聊聊海康威视中报及最新估值》
2020-06-01 《海康36问》 集中回答36个海康投资核心问题,涵盖财务、中美关系、芯片依赖、创新业务等 2020-06-01《海康36问》
2022-04-16 《老唐实盘周记20220416》 明确提出"一流管理层+二流好生意"的定性评价 2022-04-16《老唐实盘周记20220416》
2022-08-13 《海康威视2022年中报简析》 最详细的中报分析:营收增长拆解、现金流分析、中美风险评估、股权激励解读 2022-08-13《海康威视2022年中报简析》
2018-09-12 《那些手持现金或者债券的人儿,你可知道你损失有多大?》 27元加仓1%+海康,同时卖出同等金额民生H 2018-09-12《那些手持现金或者债券的人儿,你可知道你损失有多大?》
2019-05-24 《又到了需要讨论“真知”的时刻了……》 海康分红再投海康(24.14),市值约0.1% 2019-05-24《又到了需要讨论“真知”的时刻了……》

王者海康 (王者海康①,2017-05-01)

简单聊聊海康威视中报及最新估值 (简单聊聊海康威视中报及最新估值,2018-07-22)

海康36问 (海康36问,2020-06-01)

老唐实盘周记20220416 (老唐实盘周记20220416,2022-04-16)

海康威视2022年中报简析 (海康威视2022年中报简析,2022-08-13)

老唐金句

"海康一直是我心目中一流管理层+二流好生意的典范。"(老唐实盘周记20220416,2022-04-16)

"人类对于人身及财产安全的需求几乎是无限的,所受限的仅仅是支付能力。"(王者海康③,2017-05-01)

"虽然这家企业我非常喜欢,但依然不敢重仓。轻仓介入的原因是很喜欢这家企业,这个价格也值得陪伴。不会重仓的原因,是因为当下的某些风险,拍不出来发生概率和影响程度。"(海康威视2022年中报简析,2022-08-13)

"企业依然是好企业,只是当下估值没有便宜占,所以仅仅保持关注。"(老唐的2021年,2021-12-31)

"幸运,是强者的谦辞,是弱者的借口。"——引用自海康年报致股东部分,老唐深表认同。(王者海康③,2017-05-01)

相关概念

  • 腾讯 — 同为科技股持仓,老唐多次在海康和腾讯之间做资金调配
  • 茅台 — 2021年海康最后一批卖出换入茅台;2022年短暂持有海康后又换入茅台
  • 分众传媒 — 同为"被套后翻倍"的案例
  • 洋河股份 — 海康第一卖点资金部分换入洋河
  • 能力圈 — "一流管理层+二流好生意",在能力圈边界的投资
  • 老唐估值法 — 按估值法设定买入和卖出点
  • 卖出标准 — 2021年分三批清仓,均价61.48元

延伸阅读