海康威视
老唐评价为"一流管理层+二流好生意"的投资标的。2017年5月建仓，2018年多次加仓，2021年分三批清仓（均价61.48元），2022年10月短暂买回又卖出。核心投资逻辑是五大竞争优势，最大风险是中美关系恶化导致的制裁不确定性。
企业基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 企业全称 | 杭州海康威视数字技术股份有限公司 |
| 所属行业 | 安防/视频监控/物联网 |
| 上市地/股票代码 | 深圳证券交易所 / 002415 |
| 老唐首次关注时间 | 2017-05-01（《王者海康》系列，来自书房读者点杀） |
| 老唐持仓状态 | 已清仓（留1000股观察仓），对管理层高度认可但因中美关系风险不敢重仓 |
老唐买卖时间线
| 日期 | 操作 | 价格区间 | 理由摘要 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 2017-05-02 | 首次建仓（观察仓约1%） | 复权价约23元 | 《王者海康》分析后"含泪买点观察仓"；五大竞争优势突出 | 2017-05-01《王者海康》 |
| 2018-06-15 | 分红加仓 | 38.38元 | 茅台分红资金买入海康，讨厌现金闲置 | 2018-06-15《分红买入及其他》 |
| 2018-07-06 | 加仓约3% | 31.26元（均价） | 预设加仓价位，三年后25倍PE卖出能翻倍 | 2018-07-22《简单聊聊海康威视中报及最新估值》 |
| 2018-09-12 | 加仓约1% | 27元 | 终于等到海康下跌，27元加仓1%+，同时卖出同等金额民生H | 2018-09-12《那些手持现金或者债券的人儿，你可知道你损失有多大？》 |
| 2018-10-19 | 加仓约0.5% | 当日跌超5%时买入 | "天降黄金雨"，用预留家庭开支过桥资金买入 | 2018-10-19《财富》 |
| 2019-05-24 | 分红加仓（市值约0.1%） | 24.14元 | 将海康分红再投海康 | 2019-05-24《又到了需要讨论“真知”的时刻了……》 |
| 2021-01-19 | 卖出1/3（约2%仓位） | 61.74元 | 触及第一卖点5700亿；所得资金买入古井B和洋河 | 2021-06-30《2021年上半年小结》 |
| 2021-01-25 | 卖出1/3（约2%仓位） | 68.5元 | 触及第二卖点6380亿；所得资金买入恒生ETF | 2021-01-26《2021/1/25日实盘交易》 |
| 2021-08-20 | 卖出最后1/3（约2%仓位），留1000股观察仓 | 54.21元 | 茅台跌至1560元，"一狠心"将海康换成茅台 | 2021-08-20《今日交易及其他》 |
| 2022-10-12 | 短暂买入约1% | 28.74元 | 清仓陕煤后调仓换股所得资金 | 2022-10-19《老唐实盘周记20221015》 |
| 2022-10-28 | 短暂卖出1% | 29.67元 | 仅持有两周，所得资金换入茅台（1393元） | 2022-10-30《老唐实盘周记20221029》 |
综合持仓情况：均价约27元买入，均价约61.5元清仓，前后持有约三年半，折合年化收益率约26%。
王者海康 （王者海康①，2017-05-01）
简单聊聊海康威视中报及最新估值 （简单聊聊海康威视中报及最新估值，2018-07-22）
那些手持现金或者债券的人儿，你可知道你损失有多大？ （那些手持现金或者债券的人儿，你可知道你损失有多大？，2018-09-12）
又到了需要讨论“真知”的时刻了…… （又到了需要讨论“真知”的时刻了……，2019-05-24）
今日交易及其他 （今日交易及其他，2021-08-20）
清仓陕煤了，嚯嚯 （清仓陕煤了，嚯嚯，2022-10-12）
老唐实盘周记20221029 （老唐实盘周记20221029，2022-10-30）
核心投资逻辑
商业模式（怎么赚钱）
海康威视定位为"以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商"。主要业务是提供视频监控摄像头、视频数据的储存、传输和分析全套系统。客户主要是政府机构（公安天眼、交警电子眼），以及企事业单位和个人。境内以直接建设项目为主（约70%营收），境外以渠道销售为主（约80%营收）。
海康将业务划分为三大事业群：公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG），以及创新业务（萤石网络、海康机器人、海康汽车技术、海康微影等）。
（王者海康①，2017-05-01；海康36问，2020-06-01）
护城河/竞争优势（为什么能持续赚钱）
老唐认为海康具备五大核心竞争优势：
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业内最强研发能力：源自中国电子科技集团第52研究所，拥有国内最庞大的研发队伍（2016年研发人员9366名，占员工总数46.8%），投入最大的研发费用。研发投入全部费用化，财务政策保守。（王者海康②，2017-05-01）
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对行业和本土市场的深度理解：长期深度参与公安、交通、司法、文教卫、金融、能源等行业的大量真实项目，积累了无法直接复制的经验能力。
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金手铐锁定人才的体制优势：副董事长龚虹嘉以极低价格将15%股份转让给以总经理胡扬忠为核心的49名核心人员持股平台。累计5000多名高管及业务骨干获得公司股权。创新业务跟投制度让核心员工可以压上财富和精力参与创新项目。
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业内覆盖面最广的营销体系：中国大陆35家分公司和200多个业务联络处，境外28个销售公司覆盖100多个国家和地区。
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全球第一的规模优势：规模带来的免费口碑传播和成本分摊能力，强者恒强。
（王者海康②，2017-05-01）
风险点（什么可能破坏护城河）
| 风险 | 老唐的判断 | 来源 |
|---|---|---|
| 中美关系恶化/美国制裁 | "横亘在中美之间的核心争端就是新疆renquan问题、俄乌war立场问题和taiwan海峡问题。海康威视由于其产品特性，算是深度介入新疆renquan问题，随时可能成为中美争端升级的制裁对象。"老唐明确表示因中美风险不敢重仓，仓位上限2% | 2022-08-13《海康威视2022年中报简析》 |
| 实体清单/芯片供应 | 2019年被美国列入实体清单，需切换供应商大量备货，存货余额从占营业成本20%上升到50% | 2020-06-01《海康36问》 |
| 海外市场受限 | 海外营收约占28%，其中美国约占6%。"如果真的走到完全失去那一步，影响不会小" | 2020-06-01《海康36问》 |
| 应收账款庞大 | 应收账款占营业总收入不足10%，回收情况良好，超过85%为一年期内 | 2018-07-22《简单聊聊海康威视中报及最新估值》 |
| 税收优惠变动 | 本部享受15%乃至10%的所得税率优惠。如不能享受优惠，可能对净利润产生10亿元上下的伤害 | 2017-05-01《王者海康》 |
王者海康 （王者海康①，2017-05-01）
海康36问 （海康36问，2020-06-01）
海康威视2022年中报简析 （海康威视2022年中报简析，2022-08-13）
为什么买入
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"一流管理层+二流好生意"：老唐对海康管理层高度认可，以总经理胡扬忠为核心的技术型管理团队长期稳定，与公司利益深度绑定。总经理2016年个人耗资近20亿元在23元上下买入8100多万股。（王者海康④，2017-05-01；老唐实盘周记20220416，2022-04-16）
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"成长是价值的安全边际"：海康未来增长来自三大方向——需求增长（平安城市、智慧城市）、技术升级换代（从"看得清"到"看得懂"的AI智能化）、创新业务推动（萤石网络、机器人、汽车电子等）。（王者海康③，2017-05-01）
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估值逻辑：以2018年净利润117.5亿为起点，预计2021年净利润230亿（25%增速），25倍PE对应5750亿市值，股价约62元，为获得100%收益则买入价31元以下。（简单聊聊海康威视中报及最新估值，2018-07-22）
为什么卖出
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2021年分三批清仓的核心原因：不是看空企业，而是"企业依然是好企业，只是当下估值没有便宜占"。2021年初海康股价触及预设卖点（5700亿和6380亿），按照投资纪律执行卖出。最后一批以54.21元卖出，是因为茅台跌至1560元更具吸引力，属于换股操作。（老唐的2021年，2021-12-31）
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2022年短暂买回又卖出：2022年10月12日以28.74元买入约1%仓位（从清仓陕煤资金中分配），仅两周后10月28日即以29.67元卖出换入茅台。短期持有是因为资金有限，需要在多只标的间分配。（老唐实盘周记20221029，2022-10-30）
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中美风险始终是仓位天花板："虽然这家企业我非常喜欢，但依然不敢重仓"，即使在2022年8月中报简析中认为海康价格在买点附近，也只计划"不超过2%的仓位"。（海康威视2022年中报简析，2022-08-13）
关键财务要点
| 时间 | 核心财务指标 | 老唐的解读 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2016 | 营收319亿，净利74亿，ROE 34.5% | 上市7年投资者整体获得约6.6倍回报，年化超30% | 2017-05-01《王者海康》 |
| 2018H1 | 营收/净利同比增长26%，净利41.5亿 | 毛利率提升，创新业务快速发展 | 2018-07-22《简单聊聊海康威视中报及最新估值》 |
| 2019 | 净利润124亿 | 被列入实体清单后大量备货导致经营现金流下降，但属合理应对 | 2020-06-01《海康36问》 |
| 2021 | 营收814亿（+28%），净利168亿（+26%） | 落在老唐去年10月预测范围内 | 2022-04-16《老唐实盘周记20220416》 |
| 2022H1 | 营收373亿（+10%），归母净利57.6亿（-11%） | 面对疫情恶劣环境，交出了优秀企业该有的成绩 | 2022-08-13《海康威视2022年中报简析》 |
| 2022-01-18 | 股权激励方案：29.71元/股，9933名核心员工 | 解锁条件为年度营收增长15%+ROE超20%，锁定五年 | 2022-08-13《海康威视2022年中报简析》 |
里程碑文章
| 日期 | 文章标题 | 作用 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2017-05-01 | 《王者海康》①②③④ | 首次系统分析海康，建立五大竞争优势框架、成长空间分析、估值和买入计划（四篇合计超1.3万字） | 2017-05-01《王者海康》 |
| 2018-07-22 | 《简单聊聊海康威视中报及最新估值》 | 7月6日31.26元加仓后详解：前景不变、贸易战分析、估值方法 | 2018-07-22《简单聊聊海康威视中报及最新估值》 |
| 2020-06-01 | 《海康36问》 | 集中回答36个海康投资核心问题，涵盖财务、中美关系、芯片依赖、创新业务等 | 2020-06-01《海康36问》 |
| 2022-04-16 | 《老唐实盘周记20220416》 | 明确提出"一流管理层+二流好生意"的定性评价 | 2022-04-16《老唐实盘周记20220416》 |
| 2022-08-13 | 《海康威视2022年中报简析》 | 最详细的中报分析：营收增长拆解、现金流分析、中美风险评估、股权激励解读 | 2022-08-13《海康威视2022年中报简析》 |
| 2018-09-12 | 《那些手持现金或者债券的人儿，你可知道你损失有多大？》 | 27元加仓1%+海康，同时卖出同等金额民生H | 2018-09-12《那些手持现金或者债券的人儿，你可知道你损失有多大？》 |
| 2019-05-24 | 《又到了需要讨论“真知”的时刻了……》 | 海康分红再投海康(24.14)，市值约0.1% | 2019-05-24《又到了需要讨论“真知”的时刻了……》 |
王者海康 （王者海康①，2017-05-01）
简单聊聊海康威视中报及最新估值 （简单聊聊海康威视中报及最新估值，2018-07-22）
海康36问 （海康36问，2020-06-01）
老唐实盘周记20220416 （老唐实盘周记20220416，2022-04-16）
海康威视2022年中报简析 （海康威视2022年中报简析，2022-08-13）
老唐金句
"海康一直是我心目中一流管理层+二流好生意的典范。"（老唐实盘周记20220416，2022-04-16）
"人类对于人身及财产安全的需求几乎是无限的，所受限的仅仅是支付能力。"（王者海康③，2017-05-01）
"虽然这家企业我非常喜欢，但依然不敢重仓。轻仓介入的原因是很喜欢这家企业，这个价格也值得陪伴。不会重仓的原因，是因为当下的某些风险，拍不出来发生概率和影响程度。"（海康威视2022年中报简析，2022-08-13）
"企业依然是好企业，只是当下估值没有便宜占，所以仅仅保持关注。"（老唐的2021年，2021-12-31）
"幸运，是强者的谦辞，是弱者的借口。"——引用自海康年报致股东部分，老唐深表认同。（王者海康③，2017-05-01）