金螳螂
老唐深度研究的B层案例。建筑装饰行业龙头，ROE优秀但利润多为应收账款，行业大公司小，属于"一般的行业、极好的公司"。老唐通过32问作业形式引导读者深度研读财报，未明确披露持仓。
企业基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 企业全称 | 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司 |
| 所属行业 | 建筑装饰 |
| 上市地/股票代码 | 深圳证券交易所 / 002081 |
| 老唐首次关注时间 | 2017年6月（点杀榜筛选后深度研究） |
| 老唐持仓状态 | B层（深度分析，未明确披露持仓） |
核心分析逻辑
商业模式
金螳螂是建筑装饰行业龙头，主营公共建筑装饰装修工程（酒店、写字楼、医院等），约80%营收来自公装，约20%为住宅精装修。
"这是一家建筑装饰行业的龙头公司，建筑装饰是一个很大的行业，由于门槛不高，竞争对手很多，各有各的生存之道，属于典型的大行业，小公司。" （螳螂战果，2017-07-10）
生意模式特征： - 先干活后拿钱：按工程进度收款，竣工决算后才能收回尾款，应收账款巨大 - 低净利率：装饰业务毛利率仅15.8%，设计业务约28.4% - 轻资产运营：自有资本需求小，通过拖欠供应商货款缓解资金压力，净资产收益率高（20%~40%） - 与房地产周期关联紧密：业务滞后于房地产市场繁荣或衰退
"这个公司自有资本需求很小。虽然有大量的应收，但可以通过欺负更弱的上游来解决款项占用，因而净资产收益率蛮不错。" （螳螂战果，2017-07-10）
护城河
品牌优势：金螳螂多年位居行业第一，承接鸟巢、水立方、国家大剧院、杭州G20会场等标志性项目，在高端公装领域形成品牌壁垒。
"金螳螂最核心的竞争力，就是多年排行第一的品牌优势。在过去以政府投资为主导的'不差钱'的经济增长模式下，品牌优势能获得更多高端客户的信赖和溢价支付的意愿。"（作业1，2017-07-10）
规模与采购优势：行业规模最大，利用规模优势跳过区域经销商直接对接工厂，去中介化降低成本。
人才与技术积累：2016年专利申请221条，累计获专利950余项（发明专利210余项），研发投入占营收约3%。
风险点
应收账款风险：总资产70%是"欠条"（应收账款、商票、其他应收），约190亿。干100元的活客户打77元的白条，远超行业惯例的60-70%进度款比例。
"金螳螂上市以来净利润累计95亿，除了股东分掉的，大部分都变成了被客户占用的应收账款。这说明这些装饰类公司很可能并没有差异化很强的核心竞争力，在市场需求增速下降的情况下只得靠账期争抢业务，即使是行业老大在甲方面前都没有很强的议价能力。"（作业2，2017-07-10）
行业增速放缓：建筑装饰行业由高速增长期步入中速调整期，公装增速降至6%左右，行业天花板明显。
实际控制人风险：朱兴良曾因行贿南京市长季建业被调查，但公司早已由职业经理人执掌，该事件对经营影响有限。
家装转型不确定性：2014年起进军B2C家装（金螳螂.家），但尚未证明能成为新增长点，标准化难度大。
老唐的分析结论
老唐通过32问作业形式引导读者深度研读金螳螂2016年财报，这是唐书房"作业系列"的经典案例。老唐本人的总结：
"如果我们认真阅读了财报，或者仅仅是按照老唐提出的32个问题阅读了财报，我相信获得对这家公司的轮廓性印象并不难。" （螳螂战果，2017-07-10）
老唐对金螳螂的定性判断：
"这个公司营业收入的计入规则，导致财务报表容易被管理层按需调节。" （螳螂战果，2017-07-10）
"公司正在努力向国外市场扩展，向家装市场扩展，并考虑向上下游扩展，但尚未发现有清晰的战略和明显的效果。" （螳螂战果，2017-07-10）
为什么未买入
老唐通过32问引导读者深度研读金螳螂财报后，给出定性判断："一般的行业、极好的公司"，行业限制了投资价值。
| # | 未买入原因 | 说明 |
|---|---|---|
| 1 | 行业门槛低、竞争激烈 | "大行业，小公司"，建筑装饰门槛不高，竞争对手众多，各有各的生存之道 |
| 2 | 应收账款风险 | 总资产70%是"欠条"（约190亿），干100元的活客户打77元白条，说明即使行业老大在甲方面前也没有强议价能力 |
| 3 | 利润含金量存疑 | 营业收入计入规则导致财务报表容易被管理层按需调节，利润多为应收账款而非真金白银 |
"金螳螂上市以来净利润累计95亿，除了股东分掉的，大部分都变成了被客户占用的应收账款。这说明这些装饰类公司很可能并没有差异化很强的核心竞争力，在市场需求增速下降的情况下只得靠账期争抢业务，即使是行业老大在甲方面前都没有很强的议价能力。"（作业2，2017-07-10）
"重要的不是有没有逮住这只螳螂，而是捉它的过程中练出的技艺。" （螳螂战果，2017-07-10）
老唐金句
"市场金钱无限，而你我本金有限，绕过一个坑，比捡到同等金额的宝，重要的多。因为前者是保护珍稀的本金，后者却只是从无限里拿走一小块。" （螳螂战果，2017-07-10）
"重要的不是有没有逮住这只螳螂，而是捉它的过程中练出的技艺。" （螳螂战果，2017-07-10）
里程碑文章
| 日期 | 文章标题 | 作用 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2017-06-19 | 《点杀》 | 金螳螂进入点杀榜，启动读者投票筛选 | 2017-06-19《点杀》 |
| 2017-07-04 | 《捉住那只金螳螂》 | 提出32个财报研读问题，引导读者深度分析 | 2017-07-04《捉住那只金螳螂》 |
| 2017-07-10 | 《金螳螂作业1》 | 读者作业精选：管理层历史、完整估值分析 | 2017-07-10《金螳螂作业1》 |
| 2017-07-10 | 《金螳螂作业2》 | 读者作业精选：天猫/京东家装数据、行业竞争分析 | 2017-07-10《金螳螂作业2》 |
| 2017-07-10 | 《金螳螂作业3》 | 读者作业精选：HBA收购、专利检索、经营简报跟踪 | 2017-07-10《金螳螂作业3》 |
| 2017-07-10 | 《螳螂战果》 | 老唐总结点评，给出对金螳螂的定性判断和核心观点 | 2017-07-10《螳螂战果》 |
捉住那只金螳螂 （捉住那只金螳螂，2017-07-04）
金螳螂作业1 （金螳螂作业1，2017-07-10）
金螳螂作业2 （金螳螂作业2，2017-07-10）
金螳螂作业3 （金螳螂作业3，2017-07-10）
螳螂战果 （螳螂战果，2017-07-10）