福寿园
老唐以福寿园为教学案例，撰写了"如何从零开始研究一家企业"系列六篇文章，系统展示了企业分析方法论。老唐仅持有极少量观察仓（约1万股），从未正式建仓。2022年10月在4.14港币低点卖出观察仓换入腾讯，事后被戏称为"精准逃底"。
企业基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 企业全称 | 福寿园国际集团有限公司 |
| 所属行业 | 殡葬服务（经营性公墓） |
| 上市地/股票代码 | 港交所 / 01448.HK |
| 老唐首次关注时间 | 2020-10（开始研究系列写作） |
| 老唐持仓状态 | 已清仓（观察仓，占比近于零） |
| 仓位上限 | 10%（老唐设定，从未达到） |
老唐买卖时间线
| 日期 | 操作 | 价格区间 | 理由摘要 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 2020-10~11 | 写完研究系列六篇后，买入1000股观察仓 | 约6.8港币 | 作为研究后的跟踪标的，占比远小于0.5%；首次明确列出福寿园1000股观察仓见2020-12-31周记 | 2020-12-31《老唐实盘周记2020/12/31》 |
| 2020-12-31 | 持有1000股观察仓 | — | 不计入持仓表 | 2020-12-31《老唐实盘周记2020/12/31》 |
| 2021年 | 因故小幅出入两次，持股总量不变 | — | 相当于6.8港币买入1万股持有至今 | 2021-12-31《老唐的2021年》 |
| 2021-12-18 | 触及预设买点5.75港币，未买入 | 5.63~5.75港币 | 没有钱，且腾讯吸引力更大 | 2021-12-18《老唐实盘周记20211218》 |
| 2022-10-12 | 持有约3000股观察仓 | — | 打算凑整1万股 | 2022-10-12《清仓陕煤了，嚯嚯》 |
| 2022-10-28 | 清仓卖出1万股观察仓 | 4.14港币 | 换入腾讯207.2港币，集中持股为五只 | 2022-10-30《老唐实盘周记20221029》 |
老唐实盘周记2020/12/31 （老唐实盘周记2020/12/31，2020-12-31）
老唐实盘周记20211218 （老唐实盘周记20211218，2021-12-18）
清仓陕煤了，嚯嚯 （清仓陕煤了，嚯嚯，2022-10-12）
老唐实盘周记20221029 （老唐实盘周记20221029，2022-10-30）
注：老唐从未将福寿园纳入正式持仓表（始终标注"不计"），仅作为观察仓跟踪。2022年10月28日卖出后，福寿园从实盘中消失。事后老唐自嘲为"精准逃底"——因为卖出后福寿园股价大幅上涨。（老唐的2022年（免费版），2023-01-03）
核心投资逻辑
商业模式（怎么赚钱）
福寿园是中国最大的殡葬服务企业，主营经营性公墓的墓穴销售及配套殡葬服务。核心收入来自墓穴销售（占大头），辅以殡仪服务、墓园维护管理费、生前契约等。
关键财务数据（截至2019年）： - 营收从2013年上市时的6.1亿增长至2019年的18.5亿，年化增长率20% - 归母净利从1.67亿增长至5.78亿，年化增长率23% - 上市六年给股东创造净利润约30亿人民币
（如何从零开始研究一家企业03（以福寿园为例），2020-11-03）
护城河/竞争优势（为什么能持续赚钱）
老唐认为"福寿园面对的竞争非常弱，甚至可以说福寿园真正的对手只有它自己"，核心原因：
-
地域垄断性：公墓以区县为单位，一旦确定进入某个区县，对本地中高收入家庭构成某种事实上的垄断。不同区域的经营性公墓"更像一串并排的佛龛，各自待在自己的区域里，虽鸡犬之声相闻，但老死不相往来"。
-
供应总量控制：政府对经营性公墓审批从严，"县级以上地方人民政府......从严审批建设经营性公墓"。
-
行业龙头地位：福寿园是国内殡葬业"黄埔军校"，持续开办全国现代公墓建设培训班（已举办至第40期以上），承担行业规则编制。2018年福寿园销售墓穴20912个，在其有业务的省市中占比不到4.5%，增长空间巨大。
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竞争对手极其弱小：A股唯一殡葬上市公司福成股份2019年殡葬营收仅1.85亿（福寿园的10%）；港股安贤园和中国生命集团总市值分别仅3.5亿和1亿港币。
（如何从零开始研究一家企业03（以福寿园为例），2020-11-03）
估值方法
老唐对福寿园的估值： - 预测三年后净利润约10亿 - 因管理层原因打八折，给予25倍市盈率 - 三年后合理估值 = 10 x 80% x 25 = 200亿 - 买点为100亿，折合港币约120亿，对应股价约5.17港币 - 年中上调10%，买点调整为5.7港币，设APP提醒5.75港币
（老唐实盘周记20211218，2021-12-18）
风险分析（六假三真）
六种假风险（概率极小或影响可忽略）： 1. 放弃续费风险 -- 高端客户几乎不会付不起几百元管理费 2. 灵骨塔/海葬等新方式抢夺市场 -- "入土为安"始终是主流 3. 行业暴利带来的舆论风险 -- 媒体热点来得猛去得快 4. 价格管制风险 -- 经营性墓地自主定价，政府无动机也无可行性管制 5. 墓地审批放开导致供应大量增加 -- 土地政策趋势是从严 6. 土地续期风险 -- 未来大概率原价续期或转为物业税模式
三种真风险（无解，只能承受）： 1. 异地扩张风险 -- 收购可能遭遇毒资产（如福成股份收购天德福地陵园被骗、福寿园收购婺源万寿山陵园遭遇原股东非法集资） 2. 官商勾结风险 -- 实控人白晓江从康华实业起家，与红色关系网深度绑定；王计生任中国殡葬协会副会长兼公墓工作委员会主任 3. 利益输送风险 -- 白晓江2003年曾因涉嫌贪污挪用公款被捕（后无罪释放）；上市七年管理层股权激励拿走约9.3亿港币，同期二级市场股东获得净利润仅7.5亿人民币；并购基金中临信公司与管理层存在关联关系
老唐结论：九种风险均不足以排除这家企业，"福寿园是一家值得关注、价格合适可以持有的企业"。但因管理层原因，给予估值更大折扣（打八折）。
（如何从零开始研究一家企业04，2020-11-22；如何从零开始研究一家企业05，2020-11-23；如何从零开始研究一家企业06（完结篇），2020-11-23）
为什么卖出（换股需要）
2022年10月28日，老唐在清仓陕煤换入腾讯、茅台、洋河、分众的操作中，"顺手把福寿园观察仓也清了，成交均价4.14港币，拿去换了小企鹅207.2港币"。核心原因是集中持股——"自此老唐实盘持股数量集中为五只"。福寿园观察仓占比近于零，换入当时严重低估的腾讯更具性价比。
（老唐实盘周记20221029，2022-10-30）
里程碑文章
| 日期 | 文章标题 | 作用 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2020-11-03 | 《如何从零开始研究一家企业03（以福寿园为例）》 | 供应端竞争分析、行业数据 | 2020-11-03《如何从零开始研究一家企业03》 |
| 2020-11-22 | 《如何从零开始研究一家企业04》 | 六种假风险分析 | 2020-11-22《如何从零开始研究一家企业04》 |
| 2020-11-23 | 《如何从零开始研究一家企业05》 | 真风险：异地扩张、官商勾结 | 2020-11-23《如何从零开始研究一家企业05》 |
| 2020-11-23 | 《如何从零开始研究一家企业06（完结篇）》 | 真风险：利益输送 + 系列总结 | 2020-11-23《如何从零开始研究一家企业06》 |
| 2021-12-18 | 《老唐实盘周记20211218》 | 触及预设买点5.75港币，因无钱未买 | 2021-12-18《老唐实盘周记20211218》 |
| 2022-10-28 | 《老唐实盘周记20221029》 | 4.14港币清仓卖出，换入腾讯 | 2022-10-30《老唐实盘周记20221029》 |
| 2023-01-03 | 《老唐的2022年（免费版）》 | 年终总结确认"精准逃底"卖出 | 2023-01-03《老唐的2022年（免费版）》 |
如何从零开始研究一家企业03（以福寿园为例） （如何从零开始研究一家企业03（以福寿园为例），2020-11-03）
如何从零开始研究一家企业04 （如何从零开始研究一家企业04，2020-11-22）
如何从零开始研究一家企业05 （如何从零开始研究一家企业05，2020-11-23）
如何从零开始研究一家企业06（完结篇） （如何从零开始研究一家企业06（完结篇），2020-11-23）
老唐实盘周记20211218 （老唐实盘周记20211218，2021-12-18）
老唐实盘周记20221029 （老唐实盘周记20221029，2022-10-30）
老唐的2022年（免费版） （老唐的2022年（免费版），2023-01-03）
老唐金句
"福寿园面对的竞争非常弱，甚至可以说福寿园真正的对手只有它自己。"（如何从零开始研究一家企业03，2020-11-03）
"鉴于地域限制、供应总量控制、产品定位以及竞争对手的弱小等多种因素，福寿园的经营几乎没有什么竞争存在。"（如何从零开始研究一家企业03，2020-11-03）
"如果福寿园能够不断提价，那墓园就是超级现金奶牛……难点就是在这个'如果'上。"（书房拾遗第44期，2022-02-09）
老唐对福寿园的态度总结
老唐对福寿园的态度可以概括为：研究得很深入，但从未真正建仓。
- 研究深度：撰写了六篇系统性企业分析文章（合计约3万字），覆盖商业模式、需求分析、竞争格局、九种风险，堪称企业分析方法论的教科书级示范。
- 实际操作：仅持有约1万股观察仓（占比近于零），预设买点5.70港币在2021年底触及但因无钱未买，最终在2022年10月以4.14港币卖出换入腾讯。
- 仓位上限：老唐设定福寿园仓位上限为10%（在所有持股中属于较低水平），反映出对管理层的谨慎态度。
- 管理层扣分：因实控人白晓江的历史污点、股权激励偏多、并购基金关联交易等问题，老唐给予估值八折处理，并始终未将其纳入正式持仓。