粤高速B
"一尺跨栏"案例，2017年7月偶见业绩预告后当日买入，业务简单（收过路费）、现金流极好、B股市盈率不足7倍、股息率超8%。因B股外汇管制问题于2018年卖出换入古井B，属于"非常少量或短暂持有"的标的。
企业基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 企业全称 | 广东省高速公路发展股份有限公司 |
| 所属行业 | 高速公路 |
| 上市地/股票代码 | 深圳B股 / 200429 |
| 老唐首次关注时间 | 2017年7月16日（偶见业绩预告） |
| 老唐持仓状态 | 已清仓（2017-07 至 2018年中，持有约一年） |
| 持仓比例 | 约1%（微量持仓） |
老唐买卖时间线
| 日期 | 操作 | 价格区间 | 理由摘要 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 2017-07-17 | 买入约1%仓位 | 约6港币 | 偶见业绩预告，当日研究当日买入；B股市盈率不足7倍，股息率超8%，"一尺跨栏" | 2017-07-20《一尺跨栏粤高速》 |
| 2017年底 | 继续持有约1% | — | 年终持仓记录中粤高速B占比1% | 2018-10-29《对卖出股票的思考》 |
| 2018年中 | 清仓 | — | 央行外汇管控太严，港币出不去；换入更熟悉更有投资价值的古井B | 2018-10-29《对卖出股票的思考》 |
一尺跨栏粤高速（唐书房版） （一尺跨栏粤高速，2017-07-20）
一尺跨栏粤高速（证券市场周刊版） （一尺跨栏粤高速，2017-07-30）
对卖出股票的思考 （对卖出股票的思考，2018-10-29）
买卖收益汇总：老唐自述粤高速B属于"非常少量或短暂持有过的股票"，"小赚离场"，"总体对收益的影响几乎可以忽略"。卖出原因并非企业变差或估值过高，而是B股外汇管制导致港币出不去，需要腾挪资金换入古井B。
核心投资逻辑
商业模式（怎么赚钱）
粤高速的业务极其简单：收高速路过路费。销售费用为零，应收账款近于零，所有收入全部体现为现金。用老唐的话说："此山是我开，此树是我栽，要想从此过，留下买路财。偏巧这座山头所处地势，来来往往的客商挺多，于是山寨合伙人过的蛮滋润。"
公司资产分为三大板块：
- 控股板块（主要资产）：拥有佛开高速100%股权、广佛高速75%股权、京珠高速广珠段75%股权。三条路均位于广州周边，受益于珠三角经济活跃，通过车辆持续增长。2016年贡献净利润7.55亿，占公司净利润75%以上。
- 参股板块：参股7条高速路（惠盐、广惠、康大、赣康、粤肇、江中、广乐），2016年合计提供约4亿投资收益，现金分红超4.2亿。其中广惠高速是最大金蛋。
- 投资板块：持有光大银行2.35亿股（2009年以2.2元/股认购），以及两家小额投资。
（一尺跨栏粤高速，2017-07-20）
护城河/竞争优势（为什么能持续赚钱）
- 区位优势：三条控股高速路均位于广州周边，受益于珠三角经济活跃、人均收入增长、汽车保有量累积增加、自驾出行依赖性及物流快递高速发展。
- 现金流极好：无应收账款，收入全部为现金；利润表中包含8亿多无现金流出的折旧摊销，自由现金流远高于净利润。
- 车流量持续增长：广佛高速车流量同比增约15%（广佛同城化），广珠高速增约10.6%，佛开高速增近15%。老唐自驾经过时对车辆密集状况印象深刻。
- 分红承诺：《股东回报规划》白纸黑字规定2017年现金分红不低于净利润的70%。
（一尺跨栏粤高速，2017-07-20）
风险点（什么可能破坏护城河）
| 风险 | 老唐的判断 | 来源 |
|---|---|---|
| 管理层乱铺摊子 | 截至目前尚无不良记录，资本开支集中于主业；董事长年仅47岁，漠视国资委"国有资产保值增值"诉求的可能性较小 | 2017-07-20《一尺跨栏粤高速》 |
| 高速路收费权到期 | 各地高速路业主均会以改扩建名义申请延期，已有相当多案例；广佛高速2021年12月到期，但仅影响约0.5亿净利润，短期无忧长期无大碍 | 2017-07-20《一尺跨栏粤高速》 |
| B股流动性差 | 老唐未在分析中提及，但最终因B股外汇管制问题卖出 | 2018-10-29《对卖出股票的思考》 |
以上两条考虑，均无可靠证据，纯为个人主观猜测。 （一尺跨栏粤高速，2017-07-20）
估值逻辑
老唐对粤高速B的估值思路极其简洁，属于典型的"一尺跨栏"：
- 市盈率：B股市盈率不足7倍（悲观情况约8倍），A股要比B股贵40%，"买A显然不是理性之举"
- 股息率：按2017年分红不低于净利润70%计算，B股股息率超过8.6%；即使2018年后分红比例降回40%，股息率仍约5%
- 自由现金流：公司可支配现金可能高达21亿以上，即使分红10亿，仍有超10亿的资本再投入或归还贷款能力，对应约110亿市值
（一尺跨栏粤高速，2017-07-20）
为什么卖出
卖出原因非常简单——不是因为企业变差，也不是因为估值过高，而是B股外汇管制：
"B股问题，一句话就可以说清楚：央行对外汇管控太严，购买B股所需的港币出不去。当我对更熟悉更有投资价值的古井B产生购买欲望时，这俩就成为了卖出对象。"
（对卖出股票的思考，2018-10-29）
老唐在2019年回顾时也确认，粤高速B属于"没有一只是因为高估而卖出的"股票之一。
（实战细节分析：老唐为什么不卖茅台换分众？，2019-04-20）
里程碑文章
| 日期 | 文章标题 | 作用 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2017-07-20 | 《一尺跨栏粤高速》 | 核心分析长文（唐书房版）：资产拆解、估值推演、买入决策全过程 | 2017-07-20《一尺跨栏粤高速》 |
| 2017-07-30 | 《一尺跨栏粤高速》 | 核心分析长文（证券市场周刊版）：内容与唐书房版基本一致，结构更规整 | 2017-07-30《一尺跨栏粤高速》 |
| 2017-11-01 | 《乱炖三季报（下）》 | 三季报跟踪：前三季度净利12.78亿同比增60%，确认仍属偏低位置，适合当债券收红利 | 2017-11-01《乱炖三季报（下）》 |
| 2018-10-29 | 《对卖出股票的思考》 | 清仓说明：因B股外汇管制卖出，换入古井B | 2018-10-29《对卖出股票的思考》 |
| 2018-12-25 | 《去掉你的成本心魔》 | 回顾确认：粤高速B属于"小赚离场"的短暂持有标的 | 2018-12-25《去掉你的成本心魔》 |
一尺跨栏粤高速（唐书房版） （一尺跨栏粤高速，2017-07-20）
一尺跨栏粤高速（证券市场周刊版） （一尺跨栏粤高速，2017-07-30）
乱炖三季报（下） （乱炖三季报（下），2017-11-01）
对卖出股票的思考 （对卖出股票的思考，2018-10-29）
去掉你的成本心魔 （去掉你的成本心魔，2018-12-25）
老唐金句
"是追高还是抄低，要取决于你比较的对象是企业价值还是历史股价。"（乱炖三季报（下），2017-11-01）
"此山是我开，此树是我栽，要想从此过，留下买路财。偏巧这座山头所处地势，来来往往的客商挺多，于是山寨合伙人过的蛮滋润。"（乱炖三季报（下），2017-11-01）
"B股问题，一句话就可以说清楚：央行对外汇管控太严，购买B股所需的港币出不去。"（对卖出股票的思考，2018-10-29）
投资方法论价值
粤高速B案例的核心方法论意义在于：
- "一尺跨栏"的典型示范：业务极其简单（收过路费），估值极其便宜（7倍PE、8%股息率），不需要深度研究就能做出判断——这正是格雷厄姆"一尺跨栏"理念的体现。
- 当日发现当日买入的决策速度：7月16日晚偶见业绩预告，7月17日开盘即买入。说明当机会足够简单明确时，决策速度可以很快。
- B股折价的系统性机会：同一公司B股比A股便宜40%，体现了B股市场的结构性折价。但外汇管制也构成了实际操作的约束。
- 卖出逻辑的多样性：并非所有卖出都是因为"高估"或"变差"，资金约束（外汇管制）也是合理的卖出理由。