古井B
老唐持仓时间最长的白酒B股标的。2017年6月以约31港币首次介入，此后持续加仓、从未卖出，至2023年4月年化回报约29.3%。核心逻辑是"同一块地B股五折促销"的系统性估值Bug，叠加古井贡从安徽残酷市场厮杀出来的全国化潜力。
企业基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 企业全称 | 安徽古井贡酒股份有限公司 |
| 所属行业 | 白酒 |
| 上市地/股票代码 | 深交所A股 000596 / B股 200596 |
| 老唐首次关注时间 | 2017-06（首次买入古井B） |
| 老唐持仓状态 | 长期持仓，只买未卖（截至2023年末） |
老唐买卖时间线
| 日期 | 操作 | 价格区间 | 理由摘要 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 2017-06-16 | 首次买入古井B | 约31港币 | "送钱的系统Bug"，B股对折促销，老唐估值法三年翻倍条件满足 | 2017-11-01《乱炖三季报（上）》 |
| 2017年下半年 | 持续加仓 | 31~40港币 | 受限于每年换汇额度，逐步建仓 | 2019-05-04《主要白酒企业点评2019版之④——古井贡》 |
| 2018-07 | 持有约7%仓位 | 约56.5港币 | 涨幅超80%仍低估，"港币难搞"限制加仓 | 2018-07-19《拟调高分众初始买入价》 |
| 2019-06 | 分红再买入 | 64.4港币 | 古井B分红所得港币全部加仓古井B | 2019-06-29《老唐实盘记录2019-06-29》 |
| 2019-12-21 | 买入5万元 | 约40~45港币 | 实验换汇成功后加仓 | 2019-12-21《老唐实盘周记2019-12-21》 |
| 2020年 | 持有未动 | — | 占比约6%~7%，全年无卖出 | 2020年各期实盘周记 |
| 2021年初 | 增持约5万美元 | 均价113.38港币 | 继续加仓，受限于换汇额度 | 2021-12-31《老唐的2021年》 |
| 2022-02-07 | 加仓 | 114.18港币 | 年内新增资金加仓 | 2023-01-03《老唐的2022年（免费版）》 |
| 2022-06-16 | 分红再买入 | 117.5港币 | 古井B分红所得港币加仓 | 2023-01-03《老唐的2022年（免费版）》 |
| 2022-12 | 换汇买入 | — | 茅台特别分红+分众分红换汇买入古井B | 2022-12-31《老唐实盘周记20221231》 |
| 2023-01-11 | 分红换汇买入 | 136.74港币 | 茅台和分众特别分红到账换汇买入 | 2023-04-01《老唐实盘周记2023年4月1日》 |
| 2023-06 | 分红换汇买入 | — | 分众和茅台特别分红到账换汇买入古井B | 2023-06-03《老唐实盘周记2023年6月3日》 |
注：老唐自2017年6月16日首次介入古井B以来，只有买、没有卖。（老唐实盘周记2023年4月29日，2023-05-05）
乱炖三季报（上） （乱炖三季报（上），2017-11-01）
主要白酒企业点评2019版之④——古井贡 （主要白酒企业点评2019版之④——古井贡，2019-05-04）
老唐的2022年（免费版） （老唐的2022年（免费版），2023-01-03）
老唐实盘周记2023年4月29日 （老唐实盘周记2023年4月29日，2023-05-05）
核心投资逻辑
买入理由（三重逻辑）
逻辑一：B股折价——同一块地五折促销
古井贡B股长期以A股约一半的价格交易。"以港币报价的B股"相对A股存在系统性折价，老唐将其视为"送钱的系统Bug"。"作为瞅地的老唐，同样是这块地的1/50360，在A股市场买要50多万，B股市场买只需要20多万，自然是一秒钟以内，就可以毫无障碍地做出决策：买B。"（聊聊古井贡的扩产计划，2020-03-03）
"偷着乐，别表现的过于张扬和得意，那样容易招人讨厌。实在赚太多，承受不了心理压力，可以考虑做些慈善回馈社会。"——老唐回答"古井B常年估值是古井A的一半，如果永远都这样那该怎么办？"（古井贡酒18问，2020-06-04）
逻辑二：残酷市场搏杀出来的赢家
"看好古井贡酒主要就是两点，①它是在最残酷的市场里搏杀出来的赢家，②具备从地方名酒走向全国化品牌的文化内涵和基础。"（古井贡2019年半年报简析及估值的调整，2019-08-27）
白酒业界口诀"东不入皖、西不入川"，安徽是白酒竞争最激烈的省份，上市酒企有古井贡、口子窖、迎驾、金种子四家。古井贡在激烈竞争中脱颖而出，"是全国知名白酒上市公司里，除茅台外唯一在行业寒冬里营收没有下降的酒企"。（主要白酒公司点评⑤，2018-05-28）
逻辑三：老唐估值法——三年翻倍的确定性
"这个投资属于典型的老唐估值法运用：'三年后15~25倍市盈率卖出能赚一倍，就是值得下手的位置'。"（主要白酒公司点评⑤，2018-05-28）
以125亿市值（约31港币）买入时，公司年赚10亿以上基本确定，当年市盈率仅12.5倍。"对于名优白酒这种含金量十足、维持现有盈利能力所需新增资本投入极少的商业模式而言，即便没有增长，看到25倍市盈率合理位置也有一倍空间。"
护城河/竞争优势
- 市场竞争验证的经营能力：在安徽白酒"蛊场"中胜出，营收在行业寒冬中持续新高。（主要白酒公司点评⑤，2018-05-28）
- 深厚的文化底蕴：曹操家乡亳州，"九酝春酒"进贡汉献帝的中国最早文字酿酒记录；明万历年间钦定贡品；清末进贡慈禧。
- 创新基因：2009年创新推出"古井贡酒.年份原浆"，毛利率从不到40%提升至超过60%，净利率从2.5%突破10%。
- 营销能力强："炮兵轰完步兵冲"——品牌广告和终端促销交替推进的营销策略。
- 全国化潜力：约90%营收来自根据地安徽，"全国化只是刚刚开始，总是容易出成绩的"。（主要白酒企业点评2019版之④——古井贡，2019-05-04）
风险点
| 风险 | 老唐的判断 | 来源 |
|---|---|---|
| 黄鹤楼对赌业绩精准达标 | "有明显的操作痕迹，有点令人生疑"，利用渠道平滑销售规避对赌回售条款 | 2019-08-27《古井贡2019年半年报简析及估值的调整》 |
| 管理层激励问题 | 王效金入狱后激励成敏感话题，"古井有腾飞的底蕴，就看人的努力了" | 2019-05-04《主要白酒企业点评2019版之④——古井贡》 |
| 89亿扩产计划 | "未知+略偏乐观"，行业消费总量下降趋势下能否消化新产能存疑 | 2020-03-03《聊聊古井贡的扩产计划》 |
| B股流动性差 | 交投清淡，但老唐认为这正是长期低估的来源，"期望能一直如此" | 2020-06-04《古井贡酒18问》 |
| 全国化竞争 | 中低端竞争越来越激烈，"能厮杀到现在还活着的酒企，多少都有些自己的生存绝招" | 2020-03-03《聊聊古井贡的扩产计划》 |
古井贡2019年半年报简析及估值的调整 （古井贡2019年半年报简析及估值的调整，2019-08-27）
聊聊古井贡的扩产计划 （聊聊古井贡的扩产计划，2020-03-03）
古井贡酒18问 （古井贡酒18问，2020-06-04）
为什么继续持有
古井B是老唐"只买未卖"的典型案例。核心持有逻辑：
- 估值始终未触及卖点：从2017年至今，古井B的估值始终处于合理或偏低区间。"越涨越便宜"——利润增长速度超过股价涨幅。（老唐实盘周记2023年4月29日，2023-05-05）
- 持股体验极佳："古井B的持股体验超级好。股价几乎没有什么波动，一路被企业利润顶着涨。每年就是不哭不闹、偷偷摸摸的涨，几乎没有存在感。"
- 换汇限制：每年个人外汇额度有限，"一直没有打满想要的15%仓位"，反而客观上避免了过早卖出。
- 回报率优秀：2017年6月16日约31港币买入，到2023年4月约140港币，不考虑分红再投资100万变484万，年化回报约29.3%，超过同期茅台的25.6%。
关键财务要点
| 时间 | 核心财务指标 | 老唐的解读 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2017H1 | 营收49.8亿，净利8.2亿 | 行业复苏中，古井贡营收在寒冬里从未下降 | 2018-05-28《主要白酒公司点评⑤》 |
| 2018 | 营收约87亿，扣非净利16.4亿 | "16.8亿净利润不晚于2020年达到"，2018年基本达到 | 2019-05-04《主要白酒企业点评2019版④》 |
| 2019H1 | 营收59.9亿(+25%)，净利12.5亿(+40%) | 超预期，"2019年超过20亿净利润概率非常大" | 2019-08-27《古井贡2019年半年报简析及估值的调整》 |
| 2022 | 营收167亿(+26%)，归母净利31.4亿(+37%) | 双双严重超预期，年份原浆系列跻身百亿行列 | 2023-05-05《老唐实盘周记2023年4月29日》 |
| 2023H1 | 营收113亿(+26%)，归母净利27.8亿(+45%) | "一份非常靓丽，远超我预期的中报"，上调全年预估至40亿 | 2023-09-02《洋河和古井的中报简评》 |
| 资产负债 | 总资产340亿，有息负债为0，类现金195亿 | "超级简单的公司"，报表干净，全现金收入 | 2023-09-02《洋河和古井的中报简评》 |
| 扩产项目 | 89亿投资，7个车间，11420口窖池 | 建成后预计150亿营收、29亿净利，"近似再造一个今天的古井贡" | 2020-03-03《聊聊古井贡的扩产计划》 |
里程碑文章
| 日期 | 文章标题 | 作用 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2017-11-01 | 《乱炖三季报（上）》 | 首次详细阐述古井B投资逻辑：B股折价+安徽市场赢家+文化底蕴 | 2017-11-01《乱炖三季报（上）》 |
| 2018-05-13 | 《主要白酒企业点评②》 | 首次称古井B为"送钱的系统Bug"，确定性非常高 | 2018-05-13《主要白酒企业点评②》 |
| 2018-05-28 | 《主要白酒公司点评⑤》 | 系统性分析古井贡企业，完整阐述买入逻辑和老唐估值法运用 | 2018-05-28《主要白酒公司点评⑤》 |
| 2019-05-04 | 《主要白酒企业点评2019版之④——古井贡》 | 更新估值，31~40港币买入，B股16倍PE仍低估 | 2019-05-04《主要白酒企业点评2019版之④——古井贡》 |
| 2019-08-27 | 《古井贡2019年半年报简析及估值的调整》 | 估值调整：2022年合理估值666亿，买点333亿以下 | 2019-08-27《古井贡2019年半年报简析及估值的调整》 |
| 2020-03-03 | 《聊聊古井贡的扩产计划》 | 89亿扩产分析+AB股20年回报对比，论证长期持有的回报 | 2020-03-03《聊聊古井贡的扩产计划》 |
| 2020-06-04 | 《古井贡酒18问》 | 集中回答18个常见问题，含B股折价、销售费用、产能等 | 2020-06-04《古井贡酒18问》 |
| 2023-05-05 | 《老唐实盘周记2023年4月29日》 | 回顾6年持有：31港币→140港币，年化29.3%，超过茅台 | 2023-05-05《老唐实盘周记2023年4月29日》 |
| 2023-09-02 | 《洋河和古井的中报简评》 | 2023中报：净利27.8亿(+45%)远超预期，上调卖点至1600亿 | 2023-09-02《洋河和古井的中报简评》 |
乱炖三季报（上） （乱炖三季报（上），2017-11-01）
主要白酒企业点评② （主要白酒企业点评②，2018-05-13）
主要白酒公司点评⑤ （主要白酒公司点评⑤，2018-05-28）
主要白酒企业点评2019版之④——古井贡 （主要白酒企业点评2019版之④——古井贡，2019-05-04）
古井贡2019年半年报简析及估值的调整 （古井贡2019年半年报简析及估值的调整，2019-08-27）
聊聊古井贡的扩产计划 （聊聊古井贡的扩产计划，2020-03-03）
古井贡酒18问 （古井贡酒18问，2020-06-04）
洋河和古井的中报简评 （洋河和古井的中报简评，2023-09-02）
老唐金句
"古井B是一个送钱的系统Bug，确定性非常高。"（主要白酒企业点评②，2018-05-13）
"作为瞅地的老唐，同样是这块地的1/50360，在A股市场买要50多万，B股市场买只需要20多万，自然是一秒钟以内，就可以毫无障碍地做出决策：买B。"（聊聊古井贡的扩产计划，2020-03-03）
"古井B的持股体验超级好。股价几乎没有什么波动，一路被企业利润顶着涨。每年就是不哭不闹、偷偷摸摸的涨，几乎没有存在感。"（老唐实盘周记2023年4月29日，2023-05-05）
"20多年的长期年化回报率，略高于巴菲特年化18.9%的股神级水准——而且没加杠杆，巴菲特是带保险浮存金杠杆的。"（聊聊古井贡的扩产计划，2020-03-03）
"偷着乐，别表现的过于张扬和得意，那样容易招人讨厌。"——回答"B股常年估值是A股一半怎么办"（古井贡酒18问，2020-06-04）
"宠辱不惊，反正汇管不给换钱；涨跌无益，就随小B云卷云舒。"（老唐实盘周记20220903，2022-09-03）