老唐估值法
老唐简化版自由现金流折现法：以无风险收益率倒数为合理估值中枢，三年后合理估值五折为买点，高杠杆企业再七折。
一句话定义
老唐简化版自由现金流折现法：以三年后净利润×（15~25倍PE）为合理估值，五折买入，高杠杆企业再七折。
核心公式
一句话版本
三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。 （不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术"，2018-10-08）
完整公式
| 项目 | 公式 | 说明 |
|---|---|---|
| 三年后合理估值 | 第三年预计净利润 × 合理市盈率（15~25倍） | 合理市盈率取决于无风险收益率和企业确定性 |
| 理想买点 | 三年后合理估值 ÷ 2 | 预留约50%安全边际 |
| 高杠杆折扣 | 理想买点 × 0.7 | 有息负债超过总资产70%的企业适用 |
参数定义
| 参数 | 取值/说明 | 首次定义 | 最新修订 | 演进说明 |
|---|---|---|---|---|
| 合理市盈率中枢 | 25倍PE（无风险收益率4%时） | 2016-09-06《聊聊估值（续）》 | 2018-10-08《一文说清估值"术"》 | 从固定15倍→20~25倍→15~25倍区间，最终定为无风险收益率倒数 |
| 三年后净利润 | 保守估计的第三年净利润 | 2016-09-05《聊聊估值（下）》 | 2018-10-08《一文说清估值"术"》 | 未变，始终要求"能大体预测三年后利润" |
| 安全边际折扣 | 五折（50%） | 2016-09-05《聊聊估值（下）》 | 2018-10-08《一文说清估值"术"》 | 从"30%以上折扣"明确为"五折"，即三年后未折现估值的50% |
| 高杠杆折扣 | 理想买点再打七折 | 2016-09-05《聊聊估值（下）》 | 2018-10-13《十大疑惑解答》 | 2018年明确"高杠杆"定义：有息负债超过总资产70% |
| 合理市盈率上限 | 25~30倍（仅茅台、腾讯） | 2018-10-08《一文说清估值"术"》 | — | 极少数自由现金流长期高于净利润的企业可上调至25~30倍 |
聊聊估值（下） （聊聊估值（下），2016-09-05）
聊聊估值（续） （聊聊估值（续），2016-09-06）
不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术" （不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术"，2018-10-08）
关于老唐估值法的十大疑惑集中解答 （关于老唐估值法的十大疑惑集中解答，2018-10-13）
三大前提（应用前提条件）
使用老唐估值法前，必须确认企业同时满足以下三个条件（老唐称之为"是是否"）：
| 前提 | 问题 | 答案 | 含义 |
|---|---|---|---|
| 利润为真 | 净利润是否为真金白银？ | 是 | 利润体现为经营现金流，而非应收账款或会计做账 |
| 利润可持续 | 盈利是否具有可持续性？ | 是 | 不是一次性偶然所得，未来三年大概率维持 |
| 维持盈利不需大量投入 | 持续盈利是否依赖增量资本投入？ | 否 | 维持当前盈利不需要不断大额资本支出 |
只有在这三个问题的答案分别为"是是否"的时候，市盈率简化估值大法才能放心使用，否则就可能掉进坑里而不自知。 （ROE指标的正确应用（续），2018-03-21）
概念演进
老唐估值法从 2016 年到 2018 年经历了三次关键迭代：
V1.0（2016-09）："两句话估值法"
①三年后15倍市盈率卖出能获利100%，我就会买；②高杠杆企业打7折。 （聊聊估值（下），2016-09-05）
核心参数：15倍PE为卖出中枢，30%以上折扣。
V2.0（2016-09 续）：价值回归原理
利润真实的资产，15倍~20倍PE一带，提供着5%~6.67%的回报率，只要无风险回报率低于此数，接盘侠一定会出没。 （聊聊估值（续），2016-09-06）
引入无风险回报率作为估值锚，15~20倍PE区间与无风险收益率挂钩。
V3.0（2018-10）：实战估值法的完整定义
三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。 （不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术"，2018-10-08）
关键变化： - 合理市盈率从无风险收益率倒数确定：4%~5%对应20~25倍 - 允许15~25倍区间，根据确定性灵活选择 - 明确"高杠杆"定义：有息负债超过总资产70% - 明确三大前提为应用门槛 - 极少数企业（茅台、腾讯）可上调至25~30倍
当前版本以 V3.0（2018-10-08）为准，V1.0 和 V2.0 作为历史背景参考。
计算示例
示例一：茅台（2020年）
| 计算项 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 2020年预计净利润 | 460亿 | 保守估计，2019年归母净利润412亿，预计增长约10% |
| 三年后（2023年）预计净利润 | 700亿±10% | 茅台酒可售量与四年前基酒产量成正比，叠加提价预期 |
| 合理市盈率 | 27.5倍 | 取25~30倍中值（茅台自由现金流长期高于净利润） |
| 三年后合理估值 | 1.9万亿±10% | 700亿 × 27.5 |
| 理想买点 | 9500亿 | 1.9万亿 ÷ 2 |
| 一年内卖点 | 2.3万亿 | min(1.9万亿×150%=2.85万亿, 460亿×50=2.3万亿) |
低于9500亿买入，高于23000亿卖出。市值波动于9500亿至23000亿之间，持股不动。收工睡觉。简单吧？其实投资本就是这么简单。 （茅台估值、买点及卖点计算过程演示，2020-04-27）
示例二：简化算法验证
假设某企业符合三大前提，无风险收益率4%，折现率8%（两倍无风险收益率），2018年净利润基数100，未来三年净利润分别为120、140、180：
标准两段式折现法：
价值 = 120/1.04 + 140/1.04² + 180/(8%-4%)/1.04³
= 115.4 + 129.4 + 4500/1.04³
= 245 + 4000
= 4245
五折买入点 = 4245 / 2 = 2123
老唐简化算法：
三年后合理估值 = 180 × 25 = 4500
理想买点 = 4500 / 2 = 2250
2250 对应标准算法的 53 折，与精确五折（2123）接近，实现口算即可估值。
文中的"前段自由现金流数额"指的就是120/104%+140/104%²=245，而"后段折现导致的减少部分"指的就是将第三年的4500折现为4000的差额500。简化口算法，两者都忽略，大致相抵。 （关于老唐估值法的十大疑惑集中解答，2018-10-13）
边界条件与注意事项
- 非金融企业：金融企业（银行、保险）大量持有金融资产，按盯市制度入账，账面净资产有参考价值，不适用本估值法。
- 周期性企业：净利润波动大的企业（如煤炭、钢铁），不能直接用当年净利润算合理估值，需用多年平均净利润或改用其他方法。
- 高杠杆定义严格：只看"有息负债"（短期借款、长期借款、应付债券等），不包括经营性负债（应付账款、预收款）。
- 合理市盈率不是死的：15~25倍是区间，确定性越高越靠近25倍，确定性越低越靠近15倍。对茅台、腾讯这种自由现金流显著高于净利润的极少数企业，可谨慎上调至25~30倍。
- 买入后不是等三年卖出：买入后每年重新估值，持续与能力圈内其他资产比较收益率，只要没有明显更高的选项就持有不动。
常见误解与纠正
| 常见误解 | 老唐的纠正 | 来源 |
|---|---|---|
| 用当年净利润直接算买点 | 忽略了企业成长，会买贵。必须用三年后净利润 | 2018-10-08《一文说清估值"术"》 |
| 对周期性企业直接用 PE | 净利润波动大，估值失真。用多年平均净利润或改用 PB/PS | 2018-10-08《一文说清估值"术"》 |
| 买点到了但犹豫"等更低点" | 试图预测市场，违背体系。到达买点即买入，不预测极限 | 2018-10-13《十大疑惑解答》 |
| 15~25倍PE是死区间 | 区间根据确定性灵活选择。确定性越高越靠近25倍，越低越靠近15倍 | 2018-10-08《一文说清估值"术"》 |
| 高杠杆七折适用于所有负债高的企业 | 只看"有息负债"，不包括经营性负债（应付账款、预收款）。金融企业不适用 | 2018-10-13《十大疑惑解答》 |
| 买入后持股三年不管 | 买入后每年重新估值，持续比较。不是等三年卖出，而是永远比较 | 2018-10-13《十大疑惑解答》 |
| 卖点是精确数字 | 卖点是"一年内"的参考，不是死命令。到达卖点启动分批卖出，但不追求卖在最高点 | 2020-07-04《关于茅台即将触及卖点的思考》 |
不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术" （不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术"，2018-10-08）
关于老唐估值法的十大疑惑集中解答 （关于老唐估值法的十大疑惑集中解答，2018-10-13）
关于茅台即将触及卖点的思考和后续计划 （关于茅台即将触及卖点的思考和后续计划，2020-07-04）
老唐论述
投资很简单，但并不容易。Investing is simple, but not easy. 要赚钱的投资决策，一定是①保守估计接盘侠的出价；②仔细甄别真假报表利润；③确认自己能够"大体"估算该企业的自由现金流；④至少留出30%以上折扣。 （聊聊估值（下），2016-09-05）
自由现金流折现法其实只是一种思考方法，它是筛选投资者能够理解的、产生大量自由现金的高确定性企业的工具。 （不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术"，2018-10-08）
我们只是知道，与其他机会比起来，这些机会稍微好那么一些。——这就是估值的全部。 （不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术"，2018-10-08）
合理估值=三年后净利润×（15~25），买点=合理估值/2，然后你问我三年后净利润怎么算？唯一一个未知数，你也要公式。这要有公式的话，股市里一个活人都不会有。 （关于老唐估值法的十大疑惑集中解答，2018-10-13）
来源索引 - 聊聊估值（下）（2016-09-05） - 聊聊估值（续）（2016-09-06） - ROE指标的正确应用（续）（2018-03-21） - 不谈玄之又玄的"道"，老唐一文说清估值"术"（2018-10-08） - 关于老唐估值法的十大疑惑集中解答（2018-10-13） - 茅台估值、买点及卖点计算过程演示（2020-04-27） - 关于茅台即将触及卖点的思考和后续计划（2020-07-04）
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- 安全边际 — 五折买入就是安全边际的具体实践
- 卖出标准 — 一年内卖点（50倍PE或三年后合理估值150%孰低）详见卖出标准节点
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- 能力圈 — 看不懂的企业无法估值，直接淘汰
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